新华财经上海7月1日电(记者 杨溢仁)当前,信用债市场依然呈现出风险频发的态势,仅上周就有三支债券被曝实质性违约——分别为“16洛娃科技MTN001”“16三胞02”“18北汛03”,涉及违约金额达15.83亿元。
就全年来看,根据券商估算,2019上半年的违约债券只数已经超过了2018全年的一半,甚至为2015年违约债券总数的3倍。再就违约总金额考量,2019年至今违约债券的总规模也已达到了2018全年的45%左右。
高、低等级利差分化加剧
业内人士认为,现阶段经济基本面持续走弱,叠加去杠杆使得部分企业的债务滚动难以为继仍是触发违约的关键。
值得一提的是,尽管自6月以来,信用债的一级发行情况整体有所回暖,但民营产业债的净融资量依旧维持负值。
国信证券经济研究所提供的数据显示,就不同公司属性来看,6月民营企业产业债的发行量仅为276亿元,净融资-149亿元,仍处于负值区间;6月地方国有企业产业债的发行规模达2085亿元,净融资962亿元(较5月增加731亿元)。
无疑,6月国有企业产业债市场的净融资状况仍旧明显强于民营企业,民企产业债的净融资量在4月虽短暂转正,可5、6两月又再次回归负值区间,其再融资难度已不言而喻。
“就今年1-6月信用债市场的净融资结构考量,不难发现,资金依旧显著集中在高等级和国企等筹资主体中,低资质群体想在债市获取资金可谓困难重重。”一位商行交易员告诉记者,“尤其在当前中小银行去杠杆及市场流动性分层的情况下,之前投向中小银行存单或其他高收益资产的资金会更多投向高资质品种(高资质各券更容易质押)。最终,我们必然将看到高资质品种的流动性溢价和风险溢价双双压缩,而低资质品种正好相反,信用利差和评级间利差将面临进一步走扩的压力。”
来自中金公司的研究观点认为,伴随市场风险偏好的持续下降,后续信用债杠杆策略将遭遇挑战。资管新规的落地推动信用债市场配置力量从表外向表内转移,可今年管理层加强银行表内风险控制,加上中小银行刚兑的打破又进一步降低了银行表内资金的风险偏好,并使得低资质信用债需求承压。在未来较长的一段时间内,结构化产品的平仓风险和交易所协议回购的违约风险均需市场加以警惕。
到期回售高峰即将来袭
数据显示,截至6月底,2019年债市新增违约发行人22家,违约债券85支,总违约债券本金金额710亿元。除还本付息确认违约以外,今年“花式违约”的情况亦较多,包括展期兑付、回售撤回、场外私下兑付等等。
不少业内人士提醒,向后看,投资者仍需关注发债企业外部现金流恶化向内部现金流传导的风险。尽管2018年以来宽信用政策频出,可金融机构风险偏好的实质性回落,却加大了企业的融资难度。
可以看到,现阶段民企债务短期化特点显著。鉴于2019年三季度信用债的到期量约达1.66万亿元,较二季度增长11%,达到了全年的季度最高峰,同时,进入回售期的信用债规模达到6300亿元,较二季度增加2200亿元,则彼时民企的债务偿付能力将面临极大的挑战。
“据我们测算,非国有企业信用债2019下半年的债券到期量达0.49万亿元,进入回售期的规模达0.33万亿元,分别较上半年增长32%和3%,且7-10月为非国有企业债券的到期回售高峰期,每月的合计到期回售规模在1400-1600亿元之间。由此,我们提请投资者对下半年低评级和非国企债券发行人的偿债压力予以重点关注。”中金公司固定收益研究团队负责人姬江帆指出,“当前的信用债市场可谓近忧未解,远虑尚存。不论是三季度债券到期、回售高峰的来临,市场风险偏好降低致债券发行难度增大,还是部分领域债券新发审批趋严,抑或是中小银行去杠杆导致高风险偏好银行的信用扩张能力减弱,多重因素叠加之下,下半年低评级筹资群体发生信用风险的概率料较上半年边际抬升,投资者不宜继续下沉信用。”
择券投资仍需保持谨慎
“如果就最近折价甩卖的债券进行统计,可以发现,大幅折价甩卖的债券主要集中在'敏感区域城投+网红民企’,该部分债券后续的发行难度料会继续提升。”在上述交易员看来,2019下半年拥有“不破金身”的城投债也不再是能够百分百避险的投资标的。毕竟,管理层关于“不得新增地方隐性债务”的政策底线从未松动,且下半年城投债的到期回售量继续增长——其中到期量为0.99万亿元,较上半年增长5%;回售量为0.31万亿元,较上半年增长21%。
总而言之,后续城投债板块利差走扩(前期过度压缩)、分化加剧(区域分化、行政级别分化、公募私募分化)料呈常态,其估值洼地优势已大幅减弱,投资者不可放松警惕。“当前城投债与国开等金融债的信用利差已然过窄,利差安全垫很薄。再考虑到流动性溢价,地方化债等政策中长期内存在不确定性,则我们也不建议投资者在城投板块上下'重注’。”国泰君安证券研究所固定收益分析师高国华说。
回到信用债的投资方面,眼下各机构如何构建好自身的信用投研体系及风险定价能力乃当务之急。
对于有配置需求的机构来说,姬江帆建议应控制好整体仓位和杠杆,切忌进一步下沉资质。如遇流动性抛售,可以在谨慎择券的基础上适当“捡漏”。就城投板块考量,越是偿债压力大的区域越要选择行政级别和重要程度高的城投主体;对流动性要求不高的投资者可以关注真正优质的城投私募债;最后,应谨记规避边缘化城投的相关债券。在中小银行、非银机构信用扩张意愿和能力大幅下降的环境中,后续低评级、弱资质城投主体的区域、评级利差走扩料为大势所趋。
编辑:王菁
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