新华财经上海6月14日电(记者 杨溢仁)今年二季度以来，新增违约事件的发生频率虽有所放缓，但是民企信用资质的分化仍在加剧，名为“风险”的“达摩克里斯之剑”依旧高悬于债市之上。
实质违约再现
值得一提的是，本周腾邦集团就因短期内资金周转困难，未能按时足额支付“17腾邦01”利息，构成实质违约。
据记者了解，腾邦集团是6月份首家新增的违约主体，公司主营业务包括商旅服务、供应链物流、金融业务等。腾邦集团的核心资产集中在其上市子公司腾邦国际手中，商旅服务板块上市后，母公司主要经营物流板块。
纵观“17腾邦01”的兑付违约，业界解读认为，主要由三大原因所致。
首先，是剥离出优质资产板块后，“子强母弱”的格局成为了公司的一大缺陷，母公司本身可使用现金完全不足以弥补集中到期的短期债务；其次，股权质押比例高，资产冻结导致再融资能力受阻，叠加融资渠道单一，致使公司资金流动性严重不足；再者，是公司近年扩张较快，原有业务的盈利增速远不及扩张速度，大量资本支出带来债务扩张后反而导致财务成本的上升，盈利边界收窄。
来自江海证券资管投资部的观点认为，腾邦集团的负债管理以及公司治理存在严重缺陷，这是众多民营企业的“通病”，也是致其发生债务违约的关键。
“2019年1-5月份，信用债的月度违约规模同比依旧呈现增加态势。”一位券商交易员告诉记者，“尽管在'信用债违约趋于常态化+政策对冲’的背景下，投资者对于风险的发生已有了一定预期，负面冲击亦在趋于弱化，但伴随金融去杠杆的深入推进，基于2019下半年违约债券规模仍将居高难下的判断，我们还是提请投资者对信用债——尤其是低评级民企债保持高度警惕。”
融资分层依旧
值得一提的是，在本周公布的5月社融数据中，企业部门的中长期贷款增长仅在2500亿元左右，占新增人民币贷款总额(1.18万亿元)的比例只有21%，创出了今年以来的新低。
“5月信贷数据的结构变化需要予以关注。”在联讯证券首席经济学家李奇霖看来，“该变化除了包含企业自身趋于谨慎的因素外，银行风险偏好的下降问题亦不容忽视。尤其就中小银行而言，在其本身不良压力偏大，且5月个别银行又因信用风险而被托管的情况下，其后续在处理信贷业务时必然会更加谨慎，毕竟负债成本未来将直接与资产质量等指标挂钩。”
再就债市来看，“现在银行间市场出现了明显的分层，非银质押融资难度进一步加大，如果这种现象没有改善，那么企业债券融资——尤其是中低评级的企业债券融资可能会受到较大的影响。”李奇霖直言，“非银尤其是产品户(广义基金)是信用债的主要配置机构(中低评级的债券发行对非银依赖较深)，资金面的结构性收紧，会使其流动性出现较大缺口，伴随加杠杆难度与成本的大幅太升，未来不排除信用债抛压加重的可能。”
兴业证券经济与金融研究院固收分析师黄伟平亦表示，往后看，市场需要关注负债端分化与裂变对资产端收益率的制约，这可能是信用市场潜在的压力来源。
“中长期内，中小银行负债成本的变化，会开启信用风险重新定价的过程。”上述交易员并称，“对非银机构而言，彼时其账户负债差异可能拉大，在负债管理重要性与日剧增的背景下，这必然将影响该类机构于资产端的选择，即在信用债上要求更高的收益率补偿。”
避险仍是主题
综上考量，回到2019下半年信用债投资的操作上，多位受访的一线交易员表示，具有“金边”属性的城投板块仍应是下沉资质、有博弈机会的首选标的，可关注隐性债务风险化解及城投IPO带来的投资机会。毕竟，受利好政策频出的影响，在未来较长的一段时间内(大致到2020年中)，城投融资的边际趋松态势不大可能发生逆转。
至于产业债方面，短期内在该板块下沉资质不是明智的选择，布局机会仍需等待，不建议拉长久期。
黄伟平建议，现阶段投资者仍需谨慎规避弱资质民企债券。就行业维度考量，对于盈利增速下行明显、现金流持续恶化的企业以及违约高发的民营企业等要多加注意。尤其应重点关注信用债违约较为频发的采掘、公用事业、房地产、化工等传统行业；2019年一季度业绩增速边际恶化的钢铁、化工、汽车等行业；经营活动现金流边际恶化的建材、有色、采掘等行业；现金流净额边际恶化的公用事业、计算机等行业。
再就个体维度分析，投资者需积极关注信用主体的基本面边际变化。可以通过信用主体的盈利能力、偿债能力、现金流情况等财务指标进行观察。
编辑：胡辰
声明：新华财经为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。
