新华财经北京5月21日电 数据显示，2019年1-4月信用债发行继续回暖。截至4月末，信用债年内累计发行33，539.94亿元，较去年同期增加9，471.43亿元；1~4月信用债净融资12，112.42亿元，较去年年末4个月高出4，948.32亿元。
除融资规模增长外，信用债发行成本也出现下降。2019年4月，AAA产业债平均发行利率3.78%，较去年12月的4.72%低94BP；AA+平均发行利率5.17%，较去年12月的6.03%低86BP； AA平均发行利率5.40%，较去年12月的6.23%低83BP。城投债发行利率也延续了去年下半年以来下行的趋势，但自今年2月起环比有所增加。
国金证券最新研报认为，4月以来，信用债收益率有所抬升，信用和期限利差有所压缩。在企业整体盈利增长并不乐观，产业债到期规模较大的情况下，仍需防范债券融资占比过高的民企违约风险，短期债务占比较高企业的流动性风险。
对于信用债投资，国金建议，可略微拉长高等级信用债久期。在信用风险并未明显减少的情况下，等级利差压缩空间有限，短久期高票息策略仍为较有效的策略，对于布局区域中心城市及重点都市圈的房企、煤炭和钢铁行业、民营企业龙头可适当下沉资质。
据国金统计，2019年一季度信用债整体收益率下行，但进入4月份后跟随无风险利率抬升有所抬头。截至2019年5月17日，1年期AAA、AA+、AA短融收益率分别为3.31%、3.49%和3.58%，目前处于历史28%、24%和18%分位水平，较上年末下降27BP、32BP和54BP，但较2月低点上涨25BP、22BP和12BP；3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别为3.73%、3.92%和4.11%，处于历史22%、19%和14%历史分位水平，较上年末下降9BP、14BP和34BP，但较2月低点上涨23BP、20BP和4BP。
从经济基本面来看，近三年，盈利增长较好的行业主要为过剩产能行业、建材、商业贸易和化工，年均增速均超过30%；房地产、食品饮料和休闲服务年均增速超过20%；建筑装饰、家电等地产下游年均增速超过10%。
今年一季度除了地产、建材行业、食品饮料和建筑装饰仍维持较高的增速外，其他行业增速均放缓，钢铁、有色和化工增速甚至转负，分别为-44.52%、-38.10%和-23.64%；中游的汽车、轻工表现也相对较差，同比下滑近30%。而表现较好的国防军工、休闲服务、非银金融、计算机、食品饮料等行业对实体经济增速贡献有限，机械设备受置换周期影响较大，建筑材料受环保及去产能影响较大，倘若地产投资下滑，基建对冲不足，经济仍存在较大的下行压力，各行业盈利增长并不乐观。
在这种情况下，仍需防范债券融资占比过高的民企违约风险，短期债务占比较高企业的流动性风险。
同时，研报认为，2019年房地产行业销售回暖尤其是一二线城市，迭加库存较低，地产商拿地积极性增强，二三线城市土地成交均价及溢价率明显上升。在政府推进城镇化的背景下，京津冀、长江三角洲区域、粤港澳大湾区、成渝城市群；超大特大城市一小时交通圈地区，国家“十纵十横”综合运输大通道沿线布局房企存机会。因此，布局区域中心城市及重点都市圈的房企存在获取超额收益的机会。
此外，研报还提出，对于煤炭和钢铁行业可采用高票息策略，适当下沉资质。在地产施工增速仍较高，基建投资回暖的背景下，传统周期行业盈利仍能维持在历史较高水平，现金流产生能力尚可，且行业内存续主体以地方国企和央企为主，可在这些行业适当配置一些短久期高票息品种。
而目前民企公开市场融资占有息债务比重较2016年高点已明显下降，财务稳健性有所增强。在政府仍不断出台支持民企融资、降低民企融资成本的环境下，可适当下沉资质至中下游行业龙头民企。
编辑：王菁
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