新华财经北京4月16日电 美国联邦法院近日对波多黎各创纪录的破产做出的一项判决，背离了3.8万亿美元市政债券市场以往的先例，有可能颠覆某些类型债券的可靠声誉。这场法律之争可能会一路打到美国最高法院，有可能侵蚀数十亿美元债券的价值，并波及为道路、机场和供水系统融资的市政债券市场。
一家上诉法院维持了2018年的裁决，并允许让波多黎各高速公路管理局把通行费和其他费用收入专门分配给债券持有人，直到此案达成和解。人们原本希望这个离岛的破产案不会对美国大陆产生太大的溢出效应，但这一裁决让人怀疑，即使政府试图在法庭上削减债务，项目收益债券持有人也会继续得到偿付。
富国银行资产管理公司高级投资组合经理加布•迪德里希(Gabe Diederich)表示：“这是市政债券市场的一个支柱项目——理解你的承诺是什么。最大的问题是，对不同安全承诺的信心会产生什么连锁反应?"
Chapman 战略顾问公司董事总经理詹姆斯.斯皮奥托(James Spiotto)称，美国地方法院法官劳拉.泰勒.斯温(Laura Taylor Swain)的决定与以往所有根据美国《破产法》第9章破产的市政债券所受到的特殊待遇形成鲜明对比。
1988年，斯皮奥托参与起草了国会对破产法的修正案，该修正案称，收益债券持有人对向他们承诺的项目收入拥有“不受损害”的权利。他说，最新的裁决与该修正案不一致，如果得到支持，将对未来市政破产案件产生重大影响。“我们都可以想象一些破产律师从债务人的角度说，在波多黎各，他们没有必要这样做。为什么要做空你的纳税人? ”
城市破产是如此罕见，以至于它们中的每一家都有能力树立先例，重塑人们对投资者保护措施的看法。波多黎各的这个判决让人们对收益债券产生了怀疑，这标志着上一次重大案件的转变。作为底特律市2013年破产的一部分，某些一般责任债券持有人蒙受了损失，而由市政给排水收入支持的债务却毫发无损，这使得分析师和买家更青睐由特定收入来源支持的交易，因为有了这种额外的保护。
Evercore财富管理市政债券研究主管霍华德•库尔(Howard Cure)表示，买入市政公用事业公司或机场的债券可能会被认为有陷入政府困境的风险。
库尔说，“这令人担忧，可能会改变你分析特殊收益债券的方式——你认为这些债券是单独担保的，在某种程度上不受问题城市的影响。
惠誉国际评级(Fitch Ratings)上周四警告称，如果这一裁决得到维持，它可能下调7种不同市政债券的信用评级。芝加哥水务收益债券的评级可能被下调，这些债券的评级远高于资金紧张的城市。这家评级公司说，它认为如果维持这一决定，将对未来城市破产产生影响。
Breckinridge资本顾问公司估计，2018年，美国有1.2万亿美元未偿付的特别收益债券，其中包括专用税种、给排水、运输和增税融资债券。但该公司指出，如果相关政府面临财政困境，“很少”特别收益债券投资者面临收入被侵吞的风险，尤其是因为包括伊利诺伊州在内的一些州不允许地方政府提出申请。
美国第一巡回上诉法院今年3月维持了法官斯温的判决，促使债券保险商Assured Guaranty Ltd.要求法院重新审理此案。4月9日该公司提交给法院的文件称，这一问题“对市政破产法和市政债券市场具有特殊重要性”。如果这一努力没有成功，那么这项裁决可以上诉到最高法院，尽管最高法院很少干预这类请愿。
全美城市分析师联合会(National Federation of Municipal Analysts)预计，如果维持现状，一些收益债券的价格将需要下调，以计入投资者在破产期间无法获得偿付的风险。
该组织在2018年5月提交给法院的一份文件中强调，鉴于项目收益债券所筹集资金用于支付水务、能源和交通系统的项目开支，该裁决可能会损害地方政府为基础设施项目融资的能力。该集团表示，这可能使基础设施项目的收益债券发行利率提高5至50个基点。据估计，即使基础设施收益债券利率上调5个基点，未来10年的成本也将增加20亿美元。
自底特律市破产事件之后，一些资金紧张的地方，如信用获评为垃圾级别的芝加哥市开始出售将部分税费证券化的债券，作为将收入来源与陷入困境的地方政府分离开来的一种方式，这帮助它们获得了更高的信用评级和更低的融资成本。。
但投资者对破产时可能受到的保护越来越怀疑。标普全球评级公司(S&P Global Ratings)去年开始调整发行者的信用评级，以考虑到陷入困境的政府可能会侵占债券持有人的收入，从而导致数十亿美元的债务被上调或下调评级。
标普去年下调了芝加哥的销售税证券化公司的评级，以使其更符合芝加哥的评级。今年1月标普出售这类债券时，投资者要求比基准证券高出1.7个百分点，高于上年同期的0.9个百分点。这表明投资者开始考虑破产法庭可能会破坏证券化保护的风险。
Janney Montgomery Scott董事总经理奥尔蒂斯(Erin Ortiz)说，市政债券市场的任何破产裁决都“极其重要”。但她指出，斯温的裁决可能不是这个问题的最终决定。她表示：“就城市破产案件而言，仍有许多未知领域。”
对美国投资者来说，市政债这个避险天堂看起来似乎不那么安全了。
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