连日来，A股市场在短暂盘整后重拾下行，延续探底之旅，个股大面积、大幅度下挫。在此背景下，交易所市场转债及公募可交换债(以下统称为转债)亦未能独善其身，然而在上周主动下杀估值后，转债纷纷向债底靠拢，跌出了安全边际，相对正股表现出一定抗跌性。分析人士指出，大跌后转债显现“纯债化”迹象，高价格得到纠正，风险收益比得到修复，部分品种具有一定博弈反弹的交易性机会，但向上空间不大，整体配置价值仍不高。
连续跑赢正股
在月中短暂企稳后，本周A股市场重拾跌势，26日上证综指向下破位，刷新本轮调整低点，27日股指一度惯性下滑，再创新低，午后跌幅有所收窄，全天录得小幅下跌。市场情绪低迷，略显恐慌，个股下跌面积大、跌势重。
正股不稳，转债遭殃。连日来，转债纷纷“陪跌”，但明显较正股抗跌。
26日，两市正常交易的11只转债全线收跌，但悉数跑赢正股。当日，上证综指重挫6.42%，转债正股跌幅也深，多只正股下跌超过9%甚至跌停，跌势最轻的歌尔声学也下跌4.71%。转债方面，当日跌势最重的电气转债、格力转债分别跌3.42%和3.05%，而正股国金证券跌停的15清控EB下跌2.84%，15国盛EB和国贸转债跌幅均不到1%，其正股上海建工和厦门国贸则下跌超过9%。
27日，正股略见起色但仍以下跌为主，11只转债正股中仅歌尔声学(歌尔转债正股)和中国太保(15国资EB正股)勉强收红，同时也是当天仅有的跑赢转债的两只正股。其余正股全数收绿，并全部跑输转债。转债方面，跌幅多数不高于1%，格力转债和电气转债双双逆正股收红。
杀估值后否极泰来
转债以“进可攻，退可守”的攻防兼备特性著称，按理说，在行情偏弱时，比正股抗跌并不稀奇，但值得注意的是，前一周，在A股盘整情况下，转债还遭遇大幅调整。
上周五个交易日(1月18日至22日)，上证综指横盘为主，略有上涨，中证转债指数则自15日起连续阴跌，上周跌去近8%。转债个券大幅下挫，就连一些上市定位不高的次新券也明显走弱，交换债15国盛EB更是跌破了面值，成为当前市价最低的公募可转股类债券。
业内人士指出，正因为上周转债主动大幅度“杀估值”，跌出了安全边际，才使得转债的防御性重新得以显现。
据分析，上周转债市场大跌，有流动性趋紧的作用，但最主要是供给冲击所致。去年以来，转债市场一直处于“高价格+高溢价”的状态，这主要是筹码稀缺导致供需失衡所致。一方面，2015年上半年的A股大牛市使得大量转债触发强制赎回条款退市，转债市场规模大幅萎缩；另一方面，转债供给量有限，特别是2015年下半年IPO暂缓期间转债供给出现真空，进一步加剧转债筹码的稀缺。而转债基金收缩幅度远小于转债市场，使得转债供需关系一直处于失衡状态。随着IPO重启、传统转债放行、交换债供给增多，去年底以来转债市场已经开始出现调整，只是因新发转债规模不大，调整相对缓慢，而上周广汽、顺昌转债发行，叠加宁波银行披露100亿元转债发行预案，使得转债供给预期骤然增强，破坏了稀缺性的逻辑，成为转债大跌的导火索。
经历上周主动调整，转债价格纷纷向债底回归，而距离债底越近，转债价格下跌的阻力就越大，因而开始显现出一定的防御特性。
抗跌但上涨动力不足
截至27日收盘的数据显示，目前两市11只正常交易的转债及可交换债中，市价最高的是格尔转债，为125.2元，格力、电气转债和14宝钢EB均在115元左右，国贸、蓝标、三一转债及15清控EB、15国资EB、15天集EB介于103元至109元之间，15国盛EB低于100元，转债平均价格已经较去年“股灾”前的超过200元显著下降。
估值方面，现有转债纯债溢价率普遍低于30%，除宝钢EB之外的其余4只交换债以及蓝标、三一、国贸转债均低于16%。整体纯债溢价率已降至历史中枢水平以下，价格向下将越发得到债底的支持。另外，上述3只转债及国资、国盛、天集EB的到期收益率均已“转正”，这对于保本基金和期限匹配的专户产品而言，也开始有一定吸引力。
总之，高价格得到部分纠偏后，转债收益风险比提升，特别是部分债性强、到期收益率转正的品种，继续下跌空间正逐渐收窄，对于低风险偏好投资者逐渐变得有吸引力。
但分析人士提示，在转债更加趋向“纯债”过程中，转债股性估值虚高现象未得到有效缓解，甚至在继续加剧，这也导致转债向上的弹性不足，整体配置价值仍然有限。在此情况下，分析人士建议，更多关注转债交易性机会，部分股、债估值适中的品种可参与博弈正股超跌反弹。另外，股市走弱，为刺激转债转股，发行人有下修转股价的可能，可关注下修转股价的条款博弈机会，这方面纯债发行人促转股动力往往比交换债更大一些。(记者 张勤峰)
