上海证券报·2016年第一季度债市问卷调查
债市经历了连续两年牛市后，年初债市再度成为资金避风港，收益率一度急速下行。本报近期对保险、基金、券商、银行及私募等近20家机构进行深度调研，涉及债券投资、研究和投行等三大业务板块机构投资者。
调查显示，绝大多数债市投资者对2016年货币政策宽松措施出台抱有强烈预期。87%受访机构认为今年会降息，80%受访者认为2016年存款准备金率也会普降。受益于此，80%受访者认为今年债市收益率整体水平会继续下降，40%受访者看低10年国债收益率至2.6%。但恐波动加大，60%受访者认为2016年难现单边行情，将出现幅度加大的震荡市。
展望2016年，债牛基础犹在，但债券收益率下行之路或不平坦，市场波动性将加剧，下行空间也将较2015年收窄。
逾九成机构:经济改善难以支持债市走牛
国家统计局本月19日发布数据显示，经初步核算，2015年中国国内生产总值(GDP)按可比价格计算，比上年增长6.9%，符合“7%左右”的预期增长目标。
但债市投资者对2016年经济走势预期并不乐观，认为经济形势仍复杂多变。本报此次调查显示，53%的债市投资者认为，2016年一季度GDP增长区间在6.8%-7%之间；47%的受访者认为，一季度GDP增长区间将在6.6%-6.8%之间。
国泰君安债券团队担忧，未来经济下行压力仍然较大。去年第四季度受股市下行、汇率贬值和资金外流影响，短期加剧了实体经济层面对中国经济硬着陆的悲观情绪和不确定性，推高了投资的风险溢价，大幅抑制企业风险偏好和投资意愿。
“预计今年 一季度经济仍存下行风险，脉冲式刺激政策对经济利好有限，财政货币政策有必要维持低利率宽松环境以稳定对经济前景的预期并降低风险溢价。”国泰君安认为，利率债和高等级信用的避险价值和流动性储藏功能凸显，债市慢牛不息，2涨仍是主旋律。
对于2016年全年CPI运行节奏，53%的受访者认为低位保持平稳，33%的受访者认为将低位回升，13%的受访者认为将继续走低。具体到一季度CPI表现，47%的受访者预计将在1.3-1.5%之间，另有47%的受访者认为将在1.5-2%之间。
2015年12月末央行口径外汇占款下降幅度为历史最大降幅，引发市场对流动性的担忧。对于2016年一季度资金外流压力，67%的受访者认为资金外流压力较大，27%的受访者认为尚待观察。
本报调查显示，对于人民币加入SDR后在2016年的整体走势，大部分受访者认为币值基本稳定。其中，有67%的受访者认为将小幅贬值，仅有20%的受访机构认为将有较大幅度波动。
2015年第四季度后，市场对于中国是否需要继续降息的争论升温，这种争论主要源于两点:一是基准利率对融资成本的影响趋于弱化，降息无用论“抬头”；二是中国央行在货币政策报告中暗示，基准利率调整应更多关注CPI而非PPI，以目前CPI水平而言，降息空间已经不大。
对于2016年基准利率的变动，债市投资者对再次降息抱有强烈预期。其中，87%的受访机构认为今年会降息，另有7%的受访者认为将不变或加息。
受访一家银行资产管理部人士告诉记者，2016年货币政策继续宽松，特别是继续降息的迫切性并没有降低。首先，2016年经济仍将继续下行，突然停止降息会加大经济下行压力，货币政策调整应有预见性；其次，降低社会融资成本的目标并未完全实现，仍需基准利率的持续引导。“再次，通胀前景看淡，不会对降息构成限制，且多数国家在经济下行期间都执行过负利率；第四，有利于营造地方债置换的良好环境；最后，有利于引导人民币贬值，进而刺激出口部门。”该人士表示。
对于降息时点和在一季度的降息预期，本报调查显示，53%的受访者认为不会降息，而另有47%的受访者认为会。
尽管元旦前后降准预期高涨，但迟迟未见降准“靴子”落地，可见央行目前对于降准这一工具的使用仍较为谨慎。但对于2016年全年降准的可能性，债市投资者还是有普遍预期。80%的受访者认为，2016年存款准备金率将会普降，20%的受访者认为会定向下调。
调查显示，受访机构对于一季度降准的预期也较大。73%的受访机构认为一季度存款准备金率将普降，20%的受访机构认为将定向下调。
整体来看，对于2016年货币政策的整体基调，67%的受访者认为将视经济情况“适度”放松。27%的受访者认为将维持中性，但会不时向市场定向注入流动性。其中，对于一季度货币政策走向，73%的受访者认为与2015年一季度变化不大，13%的受访者认为尚待观察。
