二、2016年中长端利率维持低位，并有一定的下行空间
首先，在经济结构调整期，央行将尽力呵护资金面，并将不断下调货币市场操作利率，来引导货币市场资金利率下行。
我们观察影响基础货币的四个主要因素，可以看到过去主要用来吸收流动性的央票，已经基本上不再使用；政府存款有很强的季节性，而且呈现出缓慢上升趋势，不利于基础货币的稳定；外汇占款自2014年年中见顶开始回落，今年下半年以来迅速下降；被市场寄予厚望的再贷款投放（常备借贷便利SLF、中期借贷便利MLF、信贷资产质押再贷款等）自2014年下半年至2015年一季度出现显著增长，之后便踟蹰不前，并出现小幅回落，并没有实现对冲外占下降的政策目标。
图：基础货币影响因素
因此我们认为，对于货币当局而言，通过降准补充超额准备金、缓解流动性压力是必要的，但是更根本的解决方案在于如何更快更好的投放基础货币，做大分母。未来要加快改革现有的再贷款投放方式，包括降低再贷款利率、提供更长期限的再贷款品种、优化再贷款的申请流程和标准、加快抵押品制度法律框架的构建和完善、审慎扩大抵押品范围等，举个例子，货币当局正在研究构建“公开市场操作利率—货币市场基准利率—收益率曲线”，那么其公开市场操作利率与存款基准利率就不能长期明显倒挂。
其次，经济基本面的下行和实体经济投资需求疲软，决定了长端利率将维持低位，并有一定的下行空间，十年期国债有望突破历史最低。
考察长端利率，需同时观察资金的需求端，即实体经济投资需求，和资金的供给端，即货币政策，如果将两者结合起来，则可以考察投资货币弹性（投资增速与M2增速之比），如果投资货币弹性高，意味着实体经济投资需求相较于货币供给而言较强，如果投资货币弹性低，则相反。
如果将投资货币弹性和十年国债利率（月度均值）画在一起，可以看到两者有很好的同步性，如果观察投资货币弹性，可以看到自2011年以来一起处于下降通道，也就意味着货币投放对投资需求的拉动力越来越弱，尤其是2015年6月以来投资货币弹性出现了小于1的情况，意味着同比例的货币投放已无法拉动同比例的投资增长，超发的货币则开始涌入金融资产，在股市大幅调整尚未结束、房地产销售未有明显起色的情况下，资金大量涌入债市，推动长端利率不断走低。考虑到投资货币弹性小于1是历史上首次出现，因此对应到债市，我们认为十年期国债利率接近“2时代”虽然已经逼近历史低点，但是长端利率下行尚未走完，其很可能在本轮下行过程中突破历史最低点。
图：投资货币弹性 VS 十年国债利率（月度均值）
但是考虑到目前长端利率的绝对水平已经很低，下行幅度不会太高。
