财政部25日上午招标发行的3年期续发固息国债，发行参考收益率2.7961%，低于市场预测均值，认购倍数超过2倍，显示投资者认购热情有所回升。市场人士指出，地缘政治局势引发的避险情绪，提振债券招标结果，但从目前来看，年底债市所处环境多空交织，难现趋势性行情，预计短期仍将以震荡为主，若出现明显调整，则可伺机布局来年。
避险升温 招标回暖
25日，财政部续发行的3年期固息国债招标结果表明，面对年底时点、A股走俏、IPO重启等多重不利因素，债市需求并没有想象的那般孱弱。
财政部25日第二次续发行了2015年记账式附息(二十二期)国债(3年期)，本次竞争性招标面值总额280亿元，进行甲类成员追加投标。招标结果显示，该期国债中标收益率为2.7961%，边际中标收益率2.8277%，全场投标倍数2.15，边际投标倍数1.03；发行利率低于二级市场利率及市场预测均值水平，认购倍数重回2倍以上。
近期现券二级市场走势胶着，机构交投情绪谨慎，此前机构预计该3年期国债需求一般，中标利率均值为2.82%；另据中债到期收益率曲线，24日银行间待偿期为3年的固息国债收益率在2.85%左右。
公开数据显示，财政部此前最近发行的关键期限附息国债，为7年期的“15附息国债26(续发)”，其发行参考收益率与二级市场利率持平，全场投标倍数1.88，需求一般；最近发行的附息国债，为50年期的“15附息国债28”，认购倍数也未超过2倍。对比之下，最新发行的3年国债的认购热情更高一筹。
据交易员分析，国债招标热情回升，主要得益于几方面因素:首先是突发事件导致中东地缘政治风险加大，金融市场避险情绪升温，刺激固收资产买盘；其次，进入11月下旬，现券二级市场利率小幅回落，提振机构在一级拿券的信心；最后，短期资金面好于预期，3年国债流动性与久期适中，亦为该品种加分。
鸡肋行情 上下两难
最近几个交易日，债市利率产品温和上涨，10年国债收益率从3.14%降至3.10%一线，10年国开债收益率从3.54%小降至3.50%左右，25日盘中，银行间活跃的10年国开债成交在3.51%，下行约2bp。不过，总体上，从本月13日开始，利率产品收益率就一直在狭窄的区间内持续震荡，各期限关键期限国债利率波动未超过5bp，凸显当前债市所处上下两难的尴尬境地。
综合机构分析来看，年底债市所处环境多空交织，利率继续向下突破的难度较大，向上的风险总体可控，预计短期仍将以震荡为主。首先，当前债市收益率并不高，对很多成本刚性的机构不具有太大吸引力。以10年期国债为例，经过11月先涨后跌，目前利率徘徊在3.10%上下，距离年内低点2.98%也就差10bp左右，仍处2010年以来的低位。其次，A股重新走俏、IPO重启、金融债供给回升逐渐缓解资产荒，机构大类资产的选择范围重新拓宽，债市性价比并不十分突出。再者，年底流动性有一定不确定性，目前内有A股升温、IPO重启、宽财政发力及传统年底指标考核影响，外有美联储升息悬念，货币市场流动性及债市投资资金存在不稳定因素。此外，寒潮天气或推高食品价格，限制通胀下行空间，意味着基本面的边际支撑可能减弱。最后，年底时节，机构倾向保收益，参与意愿不高，不易形成助推上涨行情的合力。总之，年底前，债市要出现一波趋势上涨的难度较大。但与此同时，经济基本面仍在等待企稳信号，货币政策暂无收紧之忧，因此债市利率向上调整的空间不大，风险总体可控。
多份机构报告指出，当前债券市场处于鸡肋行情阶段，利率上行和下行空间均不大，建议短期投资者维持缩短久期，控制风险。当然，若短期因素冲击，致收益率出现较明显上行，则将为布局来年行情提供机会，毕竟明年初配置额度重新释放，加上年初供给有限，配置仍宜早不宜迟。(记者 张勤峰)
