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债市投资延续“短期谨慎 中期看好”交易策略

上海证券报2015年11月13日08:32分类:债券资讯

核心提示:中长期债利率保持“小弹大降”的节奏,频繁上下车易于错过大波段的操作风险;信用策略在于,在绝对收益率下降、相对交易空间收窄的情况下,信用债投资需要开始压缩流动性溢价,即一些过去流动性不佳、溢价较高的品种将越来越受青睐;转债策略则为降低仓位,耐心等待一级供给释放。

目前是“股债双牛”格局。尽管债市上涨太快的获利回吐压力显然是客观存在的,市场的中期趋势仍然没有改变,但提前下车,意味着未来会面临更低的利率重新建仓的风险。也许,市场会高位小幅震荡,“中期看好,短期谨慎”,意味着2015年第四季度债券投资的最优选择应是采取“不折腾”的投资策略。其中,利率策略在于牛市不言顶。中长期债利率保持“小弹大降”的节奏,频繁上下车易于错过大波段的操作风险;信用策略在于,在绝对收益率下降、相对交易空间收窄的情况下,信用债投资需要开始压缩流动性溢价,即一些过去流动性不佳、溢价较高的品种将越来越受青睐;转债策略则为降低仓位,耐心等待一级供给释放。

国泰君安证券

利率债:蓄势盘整,仍在牛途

1、预期一级发行与10月基本持平,机构配置需求仍在高位。

展望11月,预测根据财政部发行计划,预计国债发行2810亿,期限为1年、3年、5年、7年、10年、30年和50年,此外还有5期贴现国债发行,由于到期量下降,净供给上升至2227亿。但整体看,受降准降息带动,银行需求承接力度提高,配置机构银行和保险受资金成本下行和资产再配置推动,配债需求仍相对乐观。

地方政府债配置价值逐渐显现,二级成交量大幅上升。10月地方债各期限发行利率整体较下限上浮15-30bp,扣税和扣除银行资本成本后的实际利率与国债持平,配置价值逐渐上升。并且,随着地方债已发行存量达到3.9万亿,流动性溢价和市场成交活跃度持续上升,10月地方债成交总额436亿,比9月大幅增长425%,创历史新高,将带动地方债的配置和交易价值明显提升。

2、债市调整后酝酿下一波上涨。

10月自国庆节之后,以国债期货大幅上涨为标志,债券收益率出现加速下行,10年国债利率跌破3%,国债和金融债现券利率大幅回落20-30bp,尽管月末出现一定大涨小调,且近期财政加码可能导致经济回升、市场预期货币政策宽松边际减弱、海外加息预期回升,对债券市场可能有负面影响,不过在牛市过程中的利空就是利多,市场调整之际,也在酝酿着市场的下一波上涨。

(1)经济持续疲软。从未来2-4个季度时间看,经济增速下滑仍未结束,实际无风险利率仍处在下行通道中(以理财、货基、银行负债成本为代表)。理财收益回落、CPI 掉头向下、年末委外资金到期再配置需求走高等债市新催化剂正在出现,提醒投资者不必急于下车,债市上涨仍将继续。

(2)政策再宽松。三季度经济断崖式下跌,银行信贷和财政乘数扩张效应较弱,只有通过中央加杠杆,并有效限制融资成本,才能带动投资起色。宽财政需要宽货币配合,预计未来2个月央行仍有1次降准空间,并发挥国开行第二财政和专项金融债低息、长期资本金撬动作用,在宏观上表现为具有稳定收益的高收益资产快速下滑(被置换为低利率融资),利好债市牛市持续。

(3)机构再配置。在存量资产不断到期以及新增资产收益率不断下降的情况下,四季度机构不得不考虑提前布局2016年的资产配置,这也决定了长债利率中枢仍有较大下行空间。

债券市场正在兑现我们前期所提出的50-100bp 的下行,我们提示的“惊喜”也出现了,市场涨多了会调整,只是短期冲击,并不是主导市场中期走势的关键。新的利多因素仍在陆续出现,提醒投资者不必急于下车,债市上涨仍将继续。

做多IRS+金融债。10月IRS 曲线平坦化下行,互换利率已下降至低位,继续回落空间有限。但IRS 与现券利率之间的套息息差仍有一定carry空间,IRS FR007 1Y 和2Y 期与金融债利差为15bp 和66bp,5Y 期长端套息利差为67bp。随着市场焦点将重回经济下行风险和宽松预期上来,资金利率仍维持相对宽松。方向性交易方面,建议继续做多IRS,由于资金利率维持低位,建议投资者继续构建“回购养券+买入IRS-FR007”的组合策略,获取相对确定性收益。

[责任编辑:韩延妍]