招商银行金融市场部宫晓柯
央行10月10日推出信贷资产质押再贷款试点政策，为经济环境增加流动性。至此之后，银行间质押回购成交量逐日上升，截止10月20日，单日银行间质押式回购成交量已经超过2.3万亿，为年内高点。另一方面，昨日公开市场逆回购虽然缩量为250亿元，流动性未见影响，资金面维持宽裕，资金价格维持稳定。
另一方面，实体经济继续萎靡，三季度GDP同比增长6.9%，首次破7%。实体经济的融资需求和成本持续下行，9月M1同比增速低于M2，剪刀差扩大，逆周期性明显，奠定了较长期的货币宽松趋势，融资供求关系维持宽松。
在资金利率维持相对稳定的情况下，债券收益率持续下行，收益空间不断被挤压。虽然中间或有调整型波动，但是债牛的趋势目前还难以扭转。虽然对经济触底预期有所上升，但是四季度经济能否企稳尚取决于前期政策是否有效，同时市场上降息降准预期再起，利率债一级招标结果低于二级市场，二级市场交投情绪热烈。信用债方面，企业债发行呈现井喷趋势，供给量上升，同时信用事件或有发生，信用利差走阔。
操作方面，虽然外部环境支持债牛行情，但前期利率债券市场长端利率下行过快，仍需谨防快速回调带来的交易情绪上的悲观，建议投资者需保持头寸的流动性。信用债方面，在基准利率快速下行期走阔的信用利差预计将在未来收窄，收益率一定下行空间。仍警惕的是经济恶化带来债券违约风险升高，违约事件也或有发生。加上政策空间有限，效果递减，还需谨慎防范信用风险，规避高危行业。
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