招商银行金融市场部吴静雅
九月末的上海已由夏入秋，秋风袭来平添几分萧瑟之感。临近假期，陆家嘴的人越来越少，走在路上多了几丝寒意。朋友圈的交易员们纷纷开启“环球摄影大赛”模式，三季度末的债市显得平静而落寞。
遥想当年本币交易员的即时通讯工具还是从MSN兴起。虽然没有外币交易员的彭博IB那么高逼格，好歹也算是个洋气的外国产品。但随着MSN系统不稳定，产品逐步退出市场，各种无奈下本币交易员们开始寻找新的替代品。在此契机下，QQ异军突起，迅速填补了市场空白。尽管期初内心略有些嫌弃，但其系统稳定性、及功能完备性，逐步改变了银行间交易员们沟通习惯，占据了主导地位。如果说MSN、QQ还只是停留在满足实时聊天的需求，微信朋友圈的出现则让银行间的“网友们”更加亲密。它让原本陌生的交易对手变的有血有肉有感情，让素未谋面的银行间小伙伴变成生活中的朋友。朋友圈的诗人多了，交易清淡了；朋友圈的红包多了，市场转牛了；朋友圈的摄影师多了，交易员都休假了。
言归正传，在经历了外汇市场的跌宕起伏，股票市场的大喜大悲之后，债券市场继续在慢牛的道路上稳步前行。过往的债市三季度魔咒被打破，展望四季度，笔者对债市依旧保持谨慎乐观的态度。
从资金面来看，今年央行采用多种工具灵活并用的方式，在关键时点对市场给予了充分支持。尽管本周逆回购有所缩量，但市场反应平稳，资金依旧充裕。在今年稳增长压力较大的前提下，预计四季度资金面将持续宽松。
从收益率曲线来看，期限利差持续收窄，继续平坦化变动。近期股市的低迷，及经济基本面的不景气，凸显长端利率债的配置价值。我们注意到部分城商行，及股份制银行的投资户近期积极参与到长端利率债的配置当中。四季度我们也将继续看多长端利率债。
从信用利差来看，随着信用债收益率持续下行，利差不断收窄。目前收益率水平，低评级信用债的投资价值较弱。特别在经济形势仍比较严峻的形式下，不建议在此收益率水平追捧低评级信用债。
同时我们也对市场提出如下几点担忧：
1、四季度利率债的供给量较大。除了部分地方债尚未完成置换，四季度进一步加大了贴现国债的供给量。对于已提前做好资金规划的银行配置户，发行力度的临时调增将带来一定压力。
2、由于经济数据持续疲软，四季度需关注企业的信用资质。受经济下滑拖累，企业利润空间继续萎缩。尽管PPI的跌幅有所收窄，但企业效益依然恶化。信用风险依然是债市需要重点关注的问题。
3、关注由于美国加息可能引发的全球流动性收紧问题。
(本文系招商银行金融市场部授权发布)
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