北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--10日，国泰君安首席债券分析师徐寒飞发布研报表示，当代表商业银行边际负债成本的银行理财收益率出现大幅下行之时，债券市场将迎来新一轮的上涨。请投资者“勇敢留下来”，切莫“安静的走开”。
徐寒飞指出，理财利率将大幅下行，债市上涨空间将被打开。受银行负债资金成本下行滞后的影响，基准利率曲线的下行幅度偏低，导致信用利差看起来似乎已经到了被压缩的极限，债券市场的上涨似乎也已经到了极限。事实上，我们认为一方面信用利差仍然有继续被压缩的空间，另一方面银行理财利率水平可能大幅下降至3%左右，导致作为流动性资产的利率债也具备了获取正收益的价值，使得基准利率曲线的中长端具备了下行空间。请投资者“勇敢留下来”，切莫“安静的走开”。
在利率策略方面，耐心等待收获季节。7月出口和PPI均超出预期下跌。经济面临外部货币条件汇率持续高估，内部通缩加剧实际利率走高，货币仍有进一步宽松空间。随着广义负债和资产利率回落，理财收益有望打开下行空间，引导中长期利率继续回落，精彩还在后面，投资者可耐心等待收获季节。利率产品中的中等期限金融债（5-7Y）、具有免税优势的长期国债和铁道债，仍具有配置价值。
在信用策略方面，高票息资产供应稀缺支撑信用利差低位。目前单纯信用基本面恶化不太可能大幅推高整体信用利差。展望后市，资金回流配置压力大，未来高票息资产供应稀缺，仍将支撑信用利差维持低位。若财富效应弱化推动理财收益率大幅下行，或配置型机构对未来收益率和资金成本预期改变开始大幅配置债券，不排除利差继续创新低。预计中高评级信用利差维持低位，但最低评级品种受基本面恶化影响，不确定性增大，中高等级信用债票息和杠杆价值更为确定。
在转债策略方面，股性估值过高，转债丧失弹性。虽然A股市场已震荡企稳，但成交量持续萎缩，投资者观望情绪浓厚。以证金公司为代表的救市资金持续维稳股市，后续宽幅震荡概率较大。转债整体股性估值水平已处历史高位。展望后市，整体转债股性估值水平在10%-40%之间波动均是较为“合理”的，转债已基本丧失弹性。短期建议投资者减持转债品种，等待估值回归至安全边际以内。
