首创证券 邵帅
北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--20日利率债二级市场利率有所下行，收益率整体变动不大：
9.33年14附息国债21小幅下行0.5bp至3.455%；9.58年14附息国债29小幅上行1bp至3.44%，9.89年15附息国债05基本不变，成交在3.43%；
6.68年15附息国债02早盘成交在3.4%，后下行至3.37%、3.36%；4.72年15附息国债03成交在3.08%，上行1bp；2.85年15附息国债04成交在2.83%，较昨日下行3.5bp；
金融债方面，9.72年15国开05下行3.5bp至4%；9.9年15国开10下行1bp至3.95%；6.72年15国开04成交在4.02%，较昨日收盘下行1.5bp；6.9年15国开09维持3.99%；4.9年15国开08下行2.5bp至3.66%；
4.72年15国开03成交在3.725%，也有所下行；2.87年15国开07下行2bp至3.39%；358天15国开11成交在2.7%，上行1bp。
20日招标发行的300亿7年期国债，中标收益率3.3229%，明显低于市场预测均值3.42%；边际中标收益率为3.3703%，投标倍数为2.60倍。
招标的农发行5年期固息债中标利率3.73%，全场倍数2.16，边际倍数1.04；7年期固息债中标利率4.0026%，全场倍数4.06，边际倍数6.32。
信用债方面，短融收益率上行，AAA上行不多，5bp左右；AA、AA+有些券种已经高估值成交。103天15郑煤scp002成交在4.6%，高估值3个bp;156天15铁物资scp001成交在3.78%，估值3.68%。
156天14蓝色光标cp001成交在4%，估值3.88%；252天15沪世茂cp001成交在4.25%，估值4.04%。中票收益率也有所上行，8.56年13赣州发展MTN001今日成交在6.13%，较昨日上行4bp。
企业债20日买盘稀少，长端成交较少，收益率上行，15宁乡城建债成交在6.05%，上周五成交在5.95%。
前两日收益率调整的比较厉害，原因是前期下行较多；目前长端主要受到地方债供给压力，挤占其他利率债投资额度，因此看不到趋势性机会。
信用债本身收益率已经处于历史较低水平，配置价值不大，谨慎的机构已经较少参与长端，只拿风险较小的短端。
我们认为，利率债5年和7年的利差达到了2010年以来的高位（目前是30bp左右），后期有可能收窄；信用债短期风险不大，但收益率较低，配置价值不高，建议以交易为主。
