市场策略:
今日有报道称央行将使用外汇储备向两家国有政策性银行注资600亿美元以上，已经获得国务院批准。中国央行将用外汇储备向国家开发银行和中国进出口银行分别注资320亿美元和300亿美元。同时，农发行将获得财政部注资。我们认为:
1) 用外汇资产向金融机构注资并非没有先例。历史上，中投公司的注资就来自于财政部发行的2000亿美元的特别国债，四大资产管理公司的注资中，也有部分外汇资产。
2) 但我们倾向于认为此次注资的目的可能更倾向于对外，而不是对内。如果是为地方债券做准备，首先注入资金的规模相对于地方债券规模较小，合理的方式不是注入资本金，而是通过再贷款或其他创造基础货币的方式；此外，用外汇资产在国内使用，有二次结汇的嫌疑，程序上存在瑕疵。外汇资产作为资本金，巩固政策性银行对外开展业务的能力，未来还可以对外发行政策性银行债，符合一带一路的大背景，也将是外汇资产灵活运用的典范。
虽然对政策性银行的注资可能与地方债券关系不大，但是种种迹象表明，央行正在全面介入地方政府债券市场。上周五，市场传言江苏地方债发行被央行暂时叫停；上周日，央行宣布普降存款准备金率1个百分点，并对部分重点支持行业的银行有额外降准；本周一，华尔街日报报道说央行考虑推出地方政府债券版LTRO，准许银行用手中的地方政府债券向央行质押，换取现金以提升流动性并促进借贷。
地方政府债券版LTRO=中国版QE?不尽然。首先，LTRO 是期限较长的回购，并不是央行直接购买资产，而是接受该类资产作为质押；其次，LTRO 的主动权在商业银行手中，商业银行是否使用取决于资金价格等条件是否合适，央行的主动权不及QE。当然，接受地方政府债券作为抵押品增加了地方政府债券的功能和吸引力，而对应的长期资金注入虽然与央行直接购债有差异，但是仍有助于商业银行进行信贷投放。
在稳增长的巨大压力下，地方债券供给不会少，但央妈的流动性支持也不会少。1万亿的地方政府债券置换只是开始，若按到期量看，今年需要置换的债务规模就接近2万亿。考虑到保证基建投资20%左右增长所需的增量资金，地方政府所需要的债券融资规模更高，可能接近3万亿。因此，我们认为，未来地方政府债券的发行将要加速，同时央行也将在流动性方面持续多重举措的支持。
周一股票市场出现了比较明显波动和调整，资金价格下行15-20bp，债券收益率普遍下行10-15bp。债券的慢牛仍将持续。短期主要收益于流动性持续宽松的预期，以及地方债券供给压力的逐渐化解，长期看，债市核心矛盾将重新回归基本面。尽管一系列基建项目出台和地方债置换加速有助于未来的经济恢复，但我们认为从央行流动性注入到财政资金到位再到项目投资资金到位，尚有一定时间。经济并不会马上回升.债市仍在慢牛之中。
