8日，沪深可转债随正股出现大面积调整，转债指数创近两个月最大单日跌幅，与上证综指收盘上涨形成强烈反差。年初以来，转债持续跑输正股，前期高估值是制约转债上涨的最大因素，而近期转债退市再度提速，有赎回压力的转债开启价值回归进一步拖累转债整体表现。在连续跑输正股后，目前转债整体估值压力有所释放，但相对正股的弹性仍不足，且择券空间和可操作性降低，性价比仍不及正股，但在债券品种性价比仍最好，当前宜持有为主，重在把握个券和板块轮动机会。
股市吃肉 转债喝汤
8日，A股市场上证综指在冲击4000点过程中震荡加剧，权重股发力拉抬股指，但题材股集体杀跌，盘面上“二八格局”鲜明。截至当日收盘，上证综指上涨0.84%，但难掩个股跌多涨少的局面。在正股多出现调整的背景下，8日两市可转债普遍收低，转债指数跌幅较重。当日，中证转债指数下跌1.86%，创下最近两个月的单日最大跌幅；两市正常交易的18只可转债中有13只个券下跌、1只收平、4只上涨，对应正股方面，则为13只下跌、5只上涨。
单从转债指数上看，昨日转债市场无疑再次跑输A股，但有市场人士指出，少数权重股拉抬股指，使得股指存在一定的虚涨成分，若比较平均跌幅，8日转债与正股的表现旗鼓相当。不过，转债跑输正股的情况在近段时间绝不鲜见，事实上自年初以来转债一直呈现出跟涨不力、跟跌积极的状态。
自3月9日以来，A股市场展开一波凌厉攻势，大盘股和中小盘股演绎普涨，上证综指一鼓作气突破了2009年“四万亿”时期高点，4月8日盘中一度触及4000点，阶段涨幅接近30%。A股春风得意背景下，转债亦逐步走出年初调整阴影，但中证转债指数自3月9日以来累计只上涨不到10%；若从年初算起，年内上证综指累计上涨23.5%，中证转债指数则上涨1%，刚刚收复年初失地。虽然在债券品类中，转债仍算得上是年初以来当之无愧的强者，但与A股相比，不过是“股市吃肉，转债喝汤”而已。
估值压力有所释放
迄今为止，转债跑输正股的现象已经持续了3个多月，这与去年四季度，转债在正股与估值的双轮驱动下，一时间风光无限的局面形成较大的反差，是什么拖累了转债上涨的脚步？估值是一项核心因素。
去年四季度以来，在A股走牛的背景下，大量转债遭遇强赎退市，市场供不应求，大幅推高转债估值。过高的估值不仅充分计入了稀缺性溢价，而且隐含了相当乐观的正股上涨预期，在后续正股上涨过程中，往往是先消化估值，再跟涨，也就制约了转债相对正股的表现。此外，今年3月以来A股涨势迅猛，转债遭遇强赎而退市的情况重新增多。对于接近触发或触发强势的转债来说，转股溢价率逐步向零值回归是必然现象。整体上看，在转债高估值形成后，转债跟涨正股的能力整体下降，加上存在赎回压力的品种在退市前的价值回归，出现跑输A股情况也就不难理解。
随着A股市场持续走牛，当前触发强赎条款的转债仍在增多。2015年以来已有12只转债退市，目前长青、恒丰、深燃、冠城、歌华也相继发布强赎公告，东华已触发强赎条款，若正股不出现明显调整的话，则齐峰、齐翔、燕京、深机、海运也将触发强赎，存量转债正加速退市。但与此同时，转债供给仍相对有限，未来一段时间存量转债的稀缺状况可能变本加厉。在这种情形下，存在赎回压力的转债仍面临收益兑现压力，而无赎回压力的转债则面临高估值压力，使得转债市场系统性机会仍将有限，加之优质个券大量退市导致转债择券空间和可操作性大为降低，性价比仍不及正股。
不过亦有市场机构指出，在连续跑输正股后，近期转债整体估值压力有所释放，转债股性再度增强，而且转债性价比仍好过纯债，仍是债市资金分项股市上涨的重要渠道，当前宜持有为主，重在把握个券和板块轮动机会。（中国证券报）
