招商银行金融市场部 施想
过去的一周，债市总体延续近一个月来的调整行情，十年国债3.5%的心理关口几度易手，彰显多空双方对这一关键点位争夺之激烈。对于此轮调整的诱因，从交易角度看，主要还是宽松政策预期逐步兑现情况下的一种回吐行情。自去年12月初以来，债市已连续上涨三个月，其基本逻辑是市场基于对央行宽松政策延续的预期，这一点在外围市场及宏观经济数据的配合下又不断地进行自我加强。今年以来，降准及降息如预期般来临，加之好于预期的经济数据及地方债置换的隐忧，市场对于后市的预期从趋同再度分化，行情由此陷入调整之中。
笔者一直认为，今年行情的主线即是震荡，一方面为消化去年过大的涨幅，一方面为来年利率的继续下行打下基础。而震荡行情的关键即为找出区间的上限及下限。经历了接近五周的调整，笔者认为在基本面因素转折无从谈起的情况下，此时再谈利空是为谵妄，相反我们从盘面上已看出一些积极信号。一方面，市场已出现对利好麻木的情况，无论是短期资金成本的下行，还是央行连续放出的回购利率引导信号，除了对盘面短暂刺激外市场并无起色；但另一方面，行情波动幅度却日趋缩窄，如前文所述，十年国债3.5%的关口经过几度拉锯，显示出多空双方的谨慎心态，并未出现麻木之后的失望性情绪。总的来说，从博弈角度看，目前位置已具备了构造收益率短期顶部的条件，市场再度上涨只是需要一个契机。
反弹一触即发，拭目以待。
(本文系招商银行金融市场部授权发布)
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