伴随着中证登对企业债质押新规的推出，丧失质押融资功能的部分中低信用等级城投债流动性瞬间陷入困境，成为市场抛弃的品种。此前城投债是2014年债券市场最火热的成交品种，披着地方政府隐含担保的“无风险外衣”，享受着信用债的高收益，城投债成为债市最赚钱的投资品种，而质押功能丧失这只“黑天鹅”极大降低了城投债的投资价值。此刻，产业债的价值吸引力逐步显现出来。
年初，超日债违约等系列信用事件打破了公募债刚性兑付的惯例，虽然目前来看最终还是兑付了，但是信用债尤其是产业债信用定价的市场化征程已真实推进了。目前产业债的信用溢价居高位，且在被市场忽略情况下估值下行偏慢，投资价值优势较为明显，后期存在估值修复的空间。
盈利是企业生存的根本，经营业绩转良推动资产负债表的修复，有利于降低产业债的信用风险溢价。虽然整体工业企业盈利下滑，但是部分周期性行业盈利已出现改善，未来随着经济底部缓慢回升，将推动企业盈利好转，同时降低市场风险溢价。微观层面企业盈利的好转一般略领先于宏观经济。事实上，2014年由于企业主动调整供给，供给层面成本压力下降要快于需求端，企业盈利已经出现好转，这在今年以来周期类股票快速上涨中已有所体现。“PPI-PPIRM”对于观察企业盈利是个较好的领先指标，一般领先2-3个月。自3月以来，该指标连续回升，预示企业盈利情况较前期出现好转。
比如，钢铁行业ROE在三季度已出现回升。由于铁矿石价格的持续下跌将带来发行人盈利和现金流的短期改善，而且大部分企业均在收缩投资，行业内部现金流也呈改善趋势，钢铁行业最差阶段或已过去。另外，煤炭行业经过去产能、行业重组，煤炭价格止跌回升、行业利润率止跌。环渤海动力煤价格指数自9月初止跌，由此前478元/吨上涨至526元/吨，累计上涨48元/吨，涨幅达10.04%，截至三季度，煤炭行业ROE为0.16%。
估值与需求层面同样对产业债价值构成支撑。今年以来，城投债与产业中票的利差延续着2011年末开始的收窄趋势，尤其是下半年43号文和351号文出台后，利差一度收窄为负，产业债处于被低估状态。此外，经过前期的大幅调整后，当前信用债整体利差保护仍较为充分，3年期产业中票AAA、AA+和AA 信用利差均处于历史四分之三位置。城投债失去政策红利后，流动性及投资价值均下降，对16万亿余额的理财而言，可配置标的也会下降，接近6%的中长期产业债具有一定替代功能。
信用债的风险定价正在回归市场化，很难继续寻找类似以往城投债这样流动性好、风险低、收益高的产品寻求制度红利，但这也给定价能力强以及善于价值发现的投资者提供了很好的交易机会，挖掘价值洼地将成为重要的投资回报来源，而定价高度市场化且目前价值存在低估的产业债为此提供了机会。当然，考虑到产业债的行业分化在加剧，也需要规避信用风险，需要在中高等级品种中，在深入信用研究的基础上，更精准地择时择券获取超额收益。
