招商银行金融市场部 宫晓柯
2014年倒数第三周，年关将至，叠加IPO在即，银行间资金面全面收紧。维持了多半年低位的资金利率开始抬升，隔夜一周之内抬升100bp以上，7天和14天涨幅多于200bp。大行纷纷停止融出资金，一时间银行间哀鸿遍野，头寸难平。直到后半周传闻央行部门续作MLF，资金状况才略有好转。
在这种情况下，短债最先被抛售。存续期2个月以内的金融债的成交收益率按照每天几十bp的速度在增长。在周五达到5.30%以上，这比同日成交的10年国开成交收益率高出约120bp。对资金的需求而忍痛割肉让这个冬天变得更加雪虐风饕，寒风刺骨。
而另一方面，中长期限债券却被热烈的追捧着，3年期及以上期限的债券收益率却在tkn中不断下行。12月初值49.5的12月汇丰PMI，连续数周停止的正回购，在继续降息降准预期面前均成为共同利好债市的消息。在上周的一周内，3年期国开收益率下行12bp，5年期国开收益率下行16bp，7年国开收益率下行12bp，10年国开收益率下行16bp。其中10年期国开与其余期限数次出现倒挂，一级市场招标也结果也数次低于预期。债市在上周资金紧张的情况下再次走出了牛市行情。继上周五资金紧张有所缓解之后，市场上中长期限利率债继续被扫荡，本周10年国开在开周就继续下行了约15bp突破了4.0%，回到了月初水平。其余期限也随之快速下行。
从基本面来看，外需市场难见起色，内需市场难见底部，明年一季度经济仍不乐观。实体经济融资利率高融资困难的问题并没有得到实质性的解决，后续刺激经济政策的出台和货币环境的进一步宽松为大概率事件。预期明年一季度债市依旧宜多不宜空。因此，我们认为，在今年年末为明年建仓应为明智之举，期限结构上宜拉长久期。因经济不好时期信用风险较容易暴露，故品种上更推荐利率债和高评级信用债。
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