债市火了，股市也火了——“股债双牛”成为了2014年中国金融市场上最为引人关注的大事件。
进入11月以后，股市在政策预期和资金的推动下跃起飞奔，一鼓作气再上一层楼；而债市则资金吃紧，陷入彷徨之中。降息及其相关政策预期对我国宏观经济将会产生怎样的影响？2015年债券市场又将呈现怎样的走势？面对这一系列市场各方普遍关注的问题，作为我国政策性金融债发行主体之一的农发行也在积极地寻找答案，并在岁末之际通过加强与骨干承销商的沟通交流，共同探讨“新常态”下的市场发展之道、互惠共赢之策。
“农发行承载着‘三农’服务使命，信贷投放是刚性的。但我们的资金来源却是市场化的。在宏观经济增速放缓、经济金融改革全面深化、利率和汇率市场化程度加深等诸多因素的综合影响下，农发行市场化发债工作面临筹资成本上升、筹资难度加大等多重挑战。”农发行资金计划部总经理刘定华12月中旬向骨干债券承销商表示，作为政策性金融债发行主体，农发行将密切与市场成员的沟通与协作，紧紧依靠市场各方参与者的力量，紧跟金融市场建设和利率市场化改革步伐，以更加国际化的视野、更加高远的战略眼光和更加顽强的奋斗精神，全力确保农发行市场化筹资业务的健康发展。
回望2014年，尽管面临多重困难，但农发行各项业务依然取得了健康、稳定的发展。最新数字显示，今年以来，农发行全力支持粮棉油收购政策的有效实施，继续加大对农村基础设施建设的支持力度，信贷资产规模又有较快增长。截至11月末，全行各项贷款余额达到27848.2亿元，比年初增加2821.3亿元。同时，农发行采取有力措施稳定存款资源，创新同业存款管理模式，各项存款余额达到5407.6亿元，比年初增加924.9亿元。同时，信贷风险也得到了有效控制。数据显示，11月末农发行不良贷款余额211.7亿元，当月减少41.5亿元，不良贷款率0.76%，当月下降0.17个百分点，月末不良贷款率大大低于全国平均水平。由于利差缩窄，导致农发行业务运营面临较大压力。为此，农发行通过扩大信贷资产规模，有效控制筹资成本等措施，克服诸多不利影响，使经营利润保持稳定状态。1至11月实现各项收入1330.2亿元，同比增加200.8亿元。
相比较其他业务，2014年农发行债券发行工作则面临着比以往更为艰难的内外部环境——利率水平大幅上移，发行成本管控难度大幅提高。那么，这一年中农发行债券发行工作交出的又是一份怎样的答卷呢？
据农发行资金计划部分管债券发行工作的副总经理朱万权介绍，农发行今年债券发行量达到了6550亿元，发行量和频度的增加提升了发行窗口的选择难度、时机的把握难度以及不利时点的规避难度。尽管困难和挑战较多，但在各机构的大力支持下，农发行今年已圆满完成既定的发行任务。数据显示，截至2014年底，农发行已累计发行境内政策性金融债券共计35637.5亿元。其中本年度共发行债券6550亿元，债券平均发行期限为3.69年；平均单期规模为53亿元，同比下降67亿元；平均发行成本为4.76%，同比上升43个基点。截至2014年底，农发行境内存量债券共112只，余额为21079.5亿元，较年初增长了3392.8亿元。此外，还累计发行香港人民币债券110亿元，其中本年度发行50亿元，平均发行期限为2.2年，平均发行成本为3.09%。
仔细梳理一下2014年农发行发债工作，我们可见其亮点依旧颇多：亮点一是发行总量再创新高。随着行内业务的发展，特别是逐年递增的信贷投放和债券本金兑付推升了农发行资金需求量。今年农发行共发行债券6550亿元，较上一年增加了2125.5亿元，增幅为48%，为农发行市场化发债以来发行量最高的一年。全年发行量约占当年银行间债券市场发行量的7%，占当年政策性金融债发行量的28%，较上一年又有所增加。
亮点二是债券发行零流标。去年6月以来，债券市场利率攀升、需求走弱、走势剧烈波动，债券发行人面临异常艰难的环境和极大的内外部压力。今年年初以来，国债曾出现未招满的状况，10年期国开债也险遭流标。然而，在农发债发行人和承销团的大力协作下，农发债在自身发行量和今年债券市场供给双双大幅增加的情况下全部顺利发行，并获较高超额认购，平均加权认购倍率达3.22倍，较上年增加64%。
亮点三是发达地区仍是承销主力。年初农发行对承销团进行了适当扩充，机构数量达79家。从机构性质来看，国有大行依旧是农发债的承销主力，承销量占总发行量比例同比尽管有所下降，但仍达到35%以上；股份制银行承销量约占总发行量的6%，上升较为明显；券商基金保险公司、城商行和农商行承销量占比同比基本保持稳定，分别为32%、18%和9%。从机构地域来看，北京、上海和广州等经济金融发达地区仍然是主力，各地域承销占比变化不大，分别为55%、13%和11%。值得一提的是，2014年部分新入团成员表现突出。
亮点四是境外发行稳中有进。继2012年在香港成功发行60亿人民币债券后，农发行于今年1月及5月又两赴香港成功发行人民币债券共计50亿元。两次赴港发行平均利率为3.09%，与境内同日同期限政策性金融债券平均收益率相比平均降低228BP，进一步巩固了农发行国家主体信用级发行人的地位。同时，本年度首次在境外开立人民币账户，完成与境外机构人民币资金拆借操作，解决境外资金及时运用的难题。
正在召开的全国农村工作会议将定调明年农业农村工作的改革思路。而正在开启改革发展重要征程的农发行，不仅面临着新形势、新挑战、新机遇，也必将准备应对新要求、新任务、新压力：一是国务院已经审议通过了农发行改革总体方案，进一步明确了农发行的政策性职能定位，农发行将在“三农”领域发挥更大的作用。二是除现有的粮棉油购销储业务外，农发行还将在农业综合开发、大型水利建设、高标准农田建设和中西部区域发展方面实现突破。三是利率市场化的深化将会对以贷款为主体的农发行的业务经营产生一定影响。农发行既要始终把支农的政治效应和社会效应放在首位，又要以市场化的资金来源全力保障刚性的信贷支农需求，财务可持续性将受到考验。
值得庆幸和欣慰的是，历经十年市场化筹资的不懈探索，农发行不仅积累了宝贵的发展经验，也因此更加坚定了走市场化筹资之路的决心与信心。
“农发行将继续坚持市场化筹资，以稳定的资金来源渠道支持信贷支农业务领域的拓宽”。刘定华向记者表示，农发行将依靠市场各方参与者的力量，全力确保未来农发行市场化发债业务的健康推进。与此同时，为保证明年发债任务的顺利完成，农发行制定了具体策略：一是基于业务规模和债券到期兑付量的增加，明年农发行发债规模将持续扩大；二是发行期限短中长相结合，并将视行内信贷投放情况有所延长；三是进一步加强营销力度，整合行内已有资源，协同配合债券发行业务，强化二级资本工具投资、资金拆借和债券承销等业务条线支持债券发行的长效合作机制；四是继续探索和创新发行渠道，提升农发债吸引力；五是合理管控发行成本，保证行内财务可持续性；六是加大境外发债力度，拓宽低成本资金来源。
