11月城投债数据跟踪：发行门槛日趋严格

光大证券首席经济学家 徐高

11月城投债发行规模较10月微幅回落。根据Wind最新数据，11月城投债发行规模较前月继续微幅回落，单月发行规模由10月1229亿元小幅降至1072亿元，同比多增量也有所减少，为242亿元(图1)。据我们估算，季节调整后城投发行量较前月也有所下降，为1123亿元(图2)。扣除11月404.2亿元的到期量，11月城投净增规模为667.7亿元(图3)。

城投债发行门槛日趋严格。从构成来看，11月新增城投债中中票和短融的发行规模明显回落。中票发行量为288亿元，较上月回落156亿元；短融发行量由前月的306亿元下降至221亿元。相比之下，企业债发行放缓的节奏比较温和，由前月的272亿元降至220亿元，变动幅度并不大。虽然43 号文之后10、11 月份城投债的总发行规模并未明显受到影响，但由于审批趋严，城投债的发行规模将进一步受限。12月1日，银行间交易商发布《关于进一步完善债务融资工具注册发行工作的通知》及包括《地方政府说明函》、《主承销商尽职调查要点》在内的三个附件，对城投债等债务融资工具在银行间市场的注册发行进行规范。《主承销商尽职调查要点》规定了主承销商城建融资企业债券时需要调查的11项内容，其中新增了平台资格、债务甄别、与政府相关的市场化安排、财政性资金流入、补充三年内审计结果等内容，同时要求不得新增政府债务。(图4)。

城投票息率继续下降，评级下沉趋势有所缓解。11月资金价格小幅上扬，7天回购利率月均值由此前的3.07%回升至3.25%左右。但11月城投债整体票息率维持此前一直走低的态势。(图5)。同时评级方面，评级下沉趋势有所缓解，其中AAA级AA+级占比有较大提升，AA级占比略有回落。(图6)。

此外，城投债呈现出对公共事业、运输和多元金融等行业倾斜的特点。11月城投债的投向行业中，对建筑工程、运输和多元金融的支持额度有所增加，对公共事业和地产行业的支持力度有所减弱(图7，图8)。

我们对11月城投债数据做中性评价。继续受发改委审批制度趋严的影响，11月城投债放量较前月微幅回落，企业债放量继续收缩，中票、短融发行量也有所放缓。我们对11月的城投债数据做中性的评价，同时随着城投债发行门槛日益提高，城投债的发行规模必将会继续受影响，我们对未来一段时间的城投债市场持谨慎观点。

表格1. 城投债月度数据汇总

表格2.城投债年度统计数据汇总

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