在一轮波澜壮阔的牛市行情之后，“意料之中，预期之前”的降息政策再次给予开始犹豫的债券基金的基金经理以信心。展望后市，华泰柏瑞丰汇债基拟任基金经理陈东认为，宽松政策还将继续发力，债市牛市基础未变，债市行情将进入新的阶段。
宽松政策料继续发力
中国证券报：11月21日，央行宣布不对称降息，贷款利率下降40个BP，存款利率下降25个BP，并推动利率市场化存款在浮动区间上浮。这次政策出台的时间点在市场预期之外，请分析一下这次降息的背景和对债市的影响。
陈东：本次降息启动的根本原因在于三季度我国贷款利率仍然偏高。今年以来，决策层在公开场合多次提到要“降低社会融资成本”，也陆续出台了降低社会融资成本的举措，下半年以来力度明显加大，频率也在提高。但从实际效果来看，实体经济的融资成本并未明显下降。有一组数据可以说明：今年三季度，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.97%，仍然大大高于去年一季度6.65%的水平，这表明“宽货币”向“宽信用”的转化过程并不顺畅。在这样的背景下，央行开始动用价格手段，希望解决“融资难”、“融资贵”的问题，从而对实体经济形成支持。
这次降息出炉的时间点和方式力度超出市场预期。此前虽然海内外各机构不乏预测降息的声音，但绝大部分将降息开启的时点放在了明年，因此本次降息可谓“意料之中，预期之前”。在这种情况下，降息对于短期市场的正面影响是显而易见的，市场也以上涨回应了这种判断。
中国证券报：降息靴子落地之后，后续还会有什么政策出台?
陈东：对于后续政策的预测，市场观点分歧的焦点主要集中在企业融资成本是否真正下行、是否开启降息周期、债券市场是否利多出尽等等。这需要进一步观察政策的效果。
短期来看，央行价格型措施继续出台的可能性较小，因为在进一步的政策出台前，央行可能保持一个季度的观察期，视后续情况谨慎选择进一步行动的时点。如果后续经济数据仍然得不到有效提振，甚至出现超预期下行的情况，或者社会融资成本难以有效下行，后一阶段价格型工具可能还会继续使用，未来继续降息的空间仍然存在。并且，原先市场预期央行不会轻易动用降息工具，因为基准利率的调整是一个标志性的动作，这次降息从某种意义上来说打开了政策窗口。
与此同时，央行的其他一些工具还会进一步加强。比如此前我们预期，央行会下调正回购利率。事实上，11月25日，央行发行了50亿14天正回购，发行利率下调20bp至3.2%，符合市场预期。预计后续数量型工具的释放空间较大，不限于降准，也可能是PSL或者MLF等宽松工具。
