招商银行金融市场部 宫晓柯
今年上半年，中央政府把降低融资成本定为政府工作的重点，相关政策相继出台：支持小微三农的定向降准，PSL投放，5000亿SLF的投放，《关于加强地方政府性债务管理的的意见》出台，以及3个月内的三降正回购利率。每一次政策的出台都推动了债券市场的收益率下行，10年期国债收益率已经从年初的4.60%逐步下行到3.80%，10年期国开债也从年初的5.90%下行到目前的4.60%。在降低企业负债端成本这一思想的主导下，年初一度让投资者忧心忡忡的资金面在今年不再成为影响债市的主要因素，债市逐步从资金面回归到基本面。
从七月金融数据公布开始，基本面就持续利好债市。本日公布的CPI和PPI更是创下新低。从CPI的分解项看，食品，消费品和居住类价格均有较大幅度的下降，一方面政府推行的廉政反腐对相应分项的负贡献有目共睹，另外一方面数据下行更与经济下行带来的需求萎缩有密切关系。再观PPI，生产资料部门跌幅加大，显示出实体经济动能不足，与PMI所反应出的价格萎缩相互印证。综合今日数据来看，在没有强刺激出台的情况下，经济并无明显好转，继续下行的压力较大。预计未来经济数据依旧会在低位徘徊。为保证经济增长目标，新的刺激政策还有可能继续出台，应该延续着微刺激的一贯思路。但是因房地产首套利率放开的政策刚实施不久，政府对其带来的经济效果尚在观望期，短期之内继续推出新政策的可能性不大。
从本周二央行再次降低公开市场操作利率开始，利率中枢继续下移。这次利率调整带来国债金融债长端收益率下行约15bp，一直下行动力不足的中短端也出现了10bp左右的降幅，且该降幅为长端利率中枢进一步下修带来些许空间。但是从今日上午开始，二级市场疯狂tkn并且伴随利率快速下行的情况已经停止，10年期国债中标利率符合之前预期也终结了前几日金融债一级结果明显低于预期的趋势，伴随着市场上获利了解的情绪，收益率维稳后开始些微上扬。
综上所述，降低融资成本依旧是政府工作重点，再次通过推出微刺激政策和通过调节公开市场利率引导利率下行继而达成该目标在年内依旧是可能性事件。回顾之前微刺激政策对经济的拉动效果，单纯依靠不断的微刺激无法完全抵消经济下行压力，极有可能无法扭转基本面在年内不向好的趋势。故从政府态度以及以往经验判断，债券利率下行压力较大，利率中枢有进一步下行的空间。但是考虑到市场参与者在年末为保护胜利果实普遍不愿恋战的交易情绪，任何新数据或新政策对债市的影响时间较之前有所缩短，较重的获利了结情绪将带来收益率些微回调，但是回调幅度应无法抵消数据或政策所带来的下行幅度。
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