国泰君安证券
一、规模：增长乏力、杠杆上升
1、资产总值：增长乏力。
2014年二季报显示，全部开放式债券基金（WIND开放式一二级、中长期纯债、短期纯债、被动指数型等几类）资产总值3963亿元，同一季度同比增长约4亿元，虽然扭转了2013年四季度以来的大幅下降趋势，但增幅非常有限。从结构看，新增口径开放式债基贡献资产总值105亿元，而可比口径开放式债基规模相比一季度仍然下降101亿元。
封闭式债券基金资产总值439亿元，同比上季度下降51亿元，近几个季度以来首次出现下降。其中新封闭债基1只，贡献资产总值4亿元，而可比口径老封闭债基资产总值下降55亿元，主要是一些定期开放式债基贡献。
开放式基金内部结构看，短期纯债基金、二级债基、一级债基三类基金资产总值规模分别增长17亿元、78亿元和29亿元，增幅分别为28%、9%和3%，但规模占比较大的中长期纯债基金资产总值下降107亿元，降幅6%。总体看，长债基金规模下降短债基金规模上升、纯债基金规模下降一级二级债基规模上升，表明债券类资产的收益回报表现难以满足市场预期要求。当前一级债基总资产规模为1178亿元，二级债基为947亿元，一二级债基差值为2011年以来最小，二级债基的相对强势一定程度上也表明，其较高的权益资产占比相对于传统固定收益类产品的差异化优势。
2、资产净值：继续下降。
资产净值方面，开放式债基净值下降137亿元，剔除其中新基金贡献的130亿元，老开放式债基净值实际下降267亿元，降幅高达10%，虽然较一季度的情况有好好转，但形势仍然不容乐观，自2013年三季度以来已经连续四个季度下滑。
封闭式债基情况类似，净值下降25亿元，其中新基金贡献净值增量3亿元，剔除该部分，老封闭债基资产净值下降27亿元，同样主要来源于一些定期开放式债基贡献。
开放式债基内部结构看，只有二级债基净值规模上升46亿元、8%，其余类型净值规模均有缩水。主要是中长期纯债基金收缩148亿元、12%，其次包括一级债基收缩14亿元、2%，短期纯债基金收缩12亿元、24%。
3、杠杆比例：大幅抬升。
由于资产净值缩水，开放式债券基金二季度总杠杆比例由一季度的1.5倍大幅上升至1.58倍。其中新增样本杠杆比例为0.81倍，而老样本杠杆则上升幅度更大，由1.5倍上升至1.62倍。更长的时间序列来看，开放式债券基金13年二季度低点以来，一直处于抬升过程中。之前市场大幅调整主要是被动抬升，但14年以来债券基金业绩表现良好，应主要是主动加杠杆行为（但净值依然在下降）。
封闭债基杠杆比略降，从1.71倍下降至1.67倍。新增封闭债基样本只有1支，杠杆1.67倍，与老样本杠杆比例相当。从单个基金杠杆比例的中位数来看，开放式债基上升明显，达到1.57倍（一季度仅为1.46倍），13年三季度以来持续攀升；封闭式债基杠杆比例中位数从1.69倍上升至1.71倍，攀升幅度小于开放式债基。
从开放式债基内部的情况来看，短期纯债基金杠杆比例抬升最快，由一季度的1.22倍上升至2.03倍，一、二级债基相对稳定，分别由1.48倍上升至1.49倍，和1.53倍上升至1.60倍，中长期纯债基金从1.52倍上升至1.63倍。
4、新基金发行：继续低迷。
二季度共发行债券型基金14支，发行份额81亿份，仍然处于低谷，甚至低于一季度的17支、100亿份。单支债基募集份额维持在6亿份左右水平，与一季度相比没有好转，仍远低于2013年上半年30亿份左右的均值水平，甚至距离2011年年中20亿份左右的“熊市水平”也差距很大。
资产配置：增信用、减利率
1、大类资产：减持现金，增持债券。
从开放式债基二季度的大类资产配置来看，现金市值合计减少154亿元至192亿元，环比降幅44%，占总资产的比例从一季度的9%下降至5%。相应的，增持债券资产市值138亿元或4%，占总资产的比例从一季度的86%上升至90%。同时增持的还有股票资产，不过增持量很少，增持额为5亿元或14%，占总资产比例从0.9%提升至1%。
封闭债基情况略有差异，现金资产同样减少36亿元、68%，但债券资产持仓市值也下降18亿元、4%，不过主要是规模下降导致，从债券持仓市值占总资产的比例看，同样有所提升，从一季度的87%至92%。
2、债券品种：增信用，减利率。
利率：减持国债和金融债。全体开放式债基二季度减持国债16亿元，期末国债持仓占总资产的比例由1.9%下降至1.5%。金融债持仓相对稳定，仅下降1.5亿元，持仓占总资产的比例保持在7.3%，持平。封闭债基由于规模收缩，国债和金融债持仓都出现了下降，分别减少13亿元和17亿元，期末持仓占总资产的比例分别从2.7%下降至0，和从7.1%下降至4.0%。
但更长的时间序列看，债基当前的国债仓位绝对水平处于历史最低，金融债仓位则处于历史适中水平，一定程度上可能来自于略高于5%的绝对收益率水平仍高于短端资金利率，导致金融债持有成本较小。
信用：仓位继续创新高。开放式债基增持企债188亿元，总资产总值的比例从59.8%继续提升至64.5%，超过12年四季度和13年一季度，创历史高新。不过短融持仓下降65亿元，持仓市值占资产总值比例从10.7%下降至9.1%。信用债合计看，持仓增持62亿元，仓位从70.6%上升至73.6%。
封闭债基企债和短融均略有增持，合计增持9亿元，信用债仓位从74.1%大幅上升至84.7%，同样创历史最高。
可转债：增持，但仓位仍低。二季度全体开放式债基转债增持32亿元，仓位从一季度的6.0%提升至6.8%，不过绝对仓位水平历史比较仍处于相对较低水平。
封闭债基转债规模和仓位同样提升，增加3亿元，仓位从2.6%提升至3.5%，虽有所提升，但历史比较同样并不高。
债券基金在二季度集中增持转债（以及股票资产），体现出风险偏好抬升，从重仓个券的统计看，尽管转债仓位整体增持，但二季度传统中大盘个券均遭明显减持，如中盘的重工转债、国电转债，以及大盘中民生转债、某国有大行转债，均较为明显。另一方面，机构增持集中在弹性较大的平安转债，以及有国企改革利好支持的石化转债。（执笔：张莉、杨坤、徐寒飞）
