即便债券牛市出现波折，市场分歧显著，近期城投债行情依旧顺风顺水，成为本轮债券牛市的最大赢家。城投债行情持续火爆，主要得益于城投债的相对安全性及稀缺价值，在地方政府举债走向规范化的背景下，这两条逻辑有望进一步强化。市场人士指出，城投债收益率已低，下行空间或收窄，但作为重要配置品种，持有价值依旧很高。
两因素造就城投债牛市
6月以来，债券市场陷入纠结，预期分歧明显，收益率忽而反弹，忽而回落，趋势难辨。相比之下，唯有城投债牛市依旧顺风顺水，风景独好。
城投债绝对称得上是本轮债券牛市的最大赢家。从中债收益率曲线上看，年初至今，AA+级各期限城投债到期收益率平均下行约147bp，而同期银行间10年期国债收益率只下行31bp，即便作为本轮行情标杆的10年期国开债，收益率降幅(84bp)也远远不及城投债。伴随着收益率持续走低，城投债相比产业债的溢价基本抹除，各期限各等级的信用利差也纷纷降至历史低位。
在今年供应较为密集的情况下，城投债持续演绎供需两旺的牛市行情，背后的原因是多方面的，例如，年初以来，货币市场流动性持续宽裕，且监管部门允许部分城投债“借新还旧”，降低了平台公司的再融资风险；此外，之前城投债相比同期限同评级产业债有稳定溢价，性价比受到投资者青睐。不过，综合机构观点来看，持续推动这轮城投债牛市的关键因素有两点，一是市场对城投债的相对安全的认识得到巩固并强化；二是地方政府举债融资机制走向规范化的背景下，现有高收益城投债的稀缺性开始受到重视。
市场人士指出，今年以来，产业类债券信用事件频发，城投债凭借地方政府隐性信用支持，其相对安全性受到市场更加广泛的认同。与此同时，地方政府举债融资机制正逐渐走向规范化，未来地方政府有望以发行地方政府债券逐步替换城投平台负债融资。由于地方政府自主发债成本较城投债这种所谓的“穿西装的国债”低，所以此举将有利于降低地方政府负债成本压力，并突出存量高收益城投债券的稀缺性。不仅如此，由地方政府发债替换城投债，也意味着城投债隐含的地方政府信用支持显性化，进一步强化了市场对城投债信用风险较低的共识。
持有仍有价值
当前城投债无论是绝对收益率还是利差都已降至历史低位，城投债还能火多久，这成为现实的问题。综合机构观点来看，尽管城投债的风险收益比吸引力下降，但依旧是目前市场上最值得持有的配置品种之一。
近期《预算法》修正案获审议通过，正式赋予省级地方政府适度举债的权限。相关监管部门亦明确，未来将逐步剥离地方融资平台的政府融资功能。中信建投证券报告指出，今年年中以来城投债审核速度放缓，地方政府自发自还债券逐步展开，证明存量城投债是稀缺投资品种。虽然从静态来看，个别城投债可能遇到流动性风险，但动态来看，城投债具有政府信用背书，不存在违约风险。尽管目前城投债各期限各评级信用利差均以接近历史低点，但整个债券市场对货币政策持续宽松依然报以较强预期，同时加上管理当局确定表态，近期城投债收益率仍有进一步下行空间。
国泰君安证券报告指出，短期内城投债的信用风险主要是再融资风险，而控制增量风险、化解存量风险是解决地方政府债务问题的共识，再融资政策显著收紧至主动暴露系统性信用风险的可能性很小。基于以上两点，市场对于城投债低信用风险的共识很强，估值大幅收缩的可能性小。从近年情况看，影响城投债估值的主要是资金面，目前显然不具备大幅收紧的条件，城投债仍将享受良好的息差价值。从需求端看，理财快速扩张依旧，而成本暂时难以大幅下降，城投债仍是这些资金追逐的最佳资产选择。总体看，尽管在目前估值水平下，城投债可能已经丧失了作为最好资产的净价回报空间，但仍然具有作为较好资产的全价回报价值。
中金公司报告亦指出，城投债收益率已接近理财资金成本线，风险收益比吸引力显著下降，但作为一个重要的配置品种，持有仍有价值。(记者张勤峰)
