招商证券
日前，全国银行业理财信息登记系统发布了《中国银行业理财市场年度报告（2013）》和《中国银行业理财市场年度报告（2014）》。
总体而言，两份报告对2013 年全年及2014 年上半年我国银行业理财产品的存续情况、发行募集情况、资金投向情况和产品兑付情况分别进行了总结，揭示了银行理财市场当前存在的一些特点以及未来可能出现的新的趋势。
从两份报告可知，2013年初以来银行理财产品的发行募集和存续规模增长强劲，在监管层严控“非标”环境下，投资资产中非标资产占比明显下降，债券及货币市场产品占比明显上升，且银行业理财产品中资金投向中短期限和中低风险等级的产品受欢迎程度很高、比重很大。
从银行理财产品的发行募集情况来看，2013 年和2014 年上半年分别募集资金70.48万亿和49.41万亿；从存续规模来看，2013 年1 月末、2013 年末以及2014 年6月末分别为7.95 万亿元、10.24万亿元和12.65万亿元，募集及存续规模均增速强劲。
从银行理财资金投向资产类别来看，今年在监管层严控“非标”资产政策环境下，投资资产中非标占比从2013 年末的27.49%大幅下行至22.77%，且非标资产新增绝对规模也仅0.07万亿元，严控非标资产政策效果显著；在非标受限的背景下，债券及货币市场产品占比从38.64%上升至39.81%，对应1.08万亿规模的增长，为货币、债券市场新增需求，显然是上半年债券市场行情的一个支撑因素。
在募集资金期限方面，中短期限产品依旧是市场募集资金的主体。2013 年募集资金33.57万亿中3个月（含）以下期限的理财产品募集资金占全部封闭式理财产品募集资金的比例为73.67%，所占比例较2012 年上升。2014上半年中短期限产品募集资金总量占全部封闭式产品募集金额的88.49%，其中3个月（含）以内期限的封闭式产品占全部封闭式产品募集金额的71.22%。
从发行产品的风险等级来看，中低风险等级产品的募集金额最大。2013 年全年中低风险等级产品的募集金额为53.48 万亿元，2014年上半年种地风险等级产品的募集金额为42.49 万亿元，占比分别为75.88%和85.99%。
从资金投向来看，重点监控行业和领域包括地方政府融资平台、商业房地产（保障房除外）、“两高一剩”行业资金投向得到明显控制。
2013 年年初、2013 年年末和2014 年6 月末，理财资金投向重点监控行业和领域的资金量分别为2771.6 亿元、2406.61 亿元和2305.22 亿元；2014 年上半年理财资金投向地方政府融资平台有所增加，商业房地产（保障房除外）、“两高一剩”则呈现递减态势。这些行业和领域资金投向得到明显的控制，年初以来矿产、地产等行业信用事件层出不从，已成为信用风险爆发的高危区，后续融资压力值得关注。
从收益率来看，银行理财产品兑付收益率与货币市场利率联动较强，呈现出较强的相关性，但存在一定的滞后性；今年以来兑付收益率高于去年同期，但2月以来逐月下行，在央行稳健货币政策和流动性预期管理背景下，下半年资金面不会出现去年同期大幅波动情形，后续理财收益难有明显上行。
从银行理财产品收益率走势来看，“银行理财产品的兑付客户收益率与上海银行间同业拆借利率（Shibor）呈现出较强的相关性。由于理财实际收益率统计的是理财产品终止兑付客户的收益率，相比于上海银行间同业拆借利率（Shibor）有一定的滞后性。”
今年以来银行理财产品兑付收益率高于去年同期，但2 月以来逐月下行。在兑付的产品中，2013 年银行业理财市场预期收益兑付实现率（“预期收益兑付实现率”是指理财产品到期兑付收益率不低于预期最低收益率的产品数占预期收益率型产品兑付总数的比例）为98.83%，2014 年市场“预期收益兑付实现率”为96.91%，预期收益兑付实现率亦反应了这种下行趋势。
我们认为，在央行稳健货币政策和流动性预期管理背景下，下半年资金面不会出现去年同期大幅波动情形，后续理财收益难有明显上行。（执笔：孙彬彬、涂波、高志刚）
