信用风险是债券定价重要因素

这次超日债违约使投资者重新考虑国内债券的风险与回报的关系。这将促使信用风险成为债券定价更重要的因素，提升债券市场在资本分配方面的效率。

允许地方政府自主发债代表着中国向发展健全的地方政府债券市场迈出了重要一步。

2014年是中国国内信用市场发展中具有里程碑意义的一年。信用债零违约现象的打破，中国信用债市场风险状况开始发生根本性变化，中国信用风险防范和管理将面临重大挑战。应当如何健全中国信用市场？评级机构在这其中又扮演了何种角色？就上述问题，上海证券报记者专访了穆迪董事总经理、中国区主管史季。

上海证券报：中国在全球信用体系中扮演何种角色？中国完善信用市场的当务之急是什么？

史季：无论从经济还是政治角度来看，中国在国际社会上的地位日益重要。随着中国的影响力和影响范围逐渐扩大，过去几十年中国已开始重视国内资本市场的发展。如今，中国企业和金融机构越来越多地利用发债作为重要的融资来源。

现在，在亚洲地区，仅有中国和东盟实现了债券市场大幅增长。过去5年中国国内债券市场增长率为15%，同期其跨境债券平均增长率达到39%。

2013年中国跨境公司债券市场规模为1330亿美元，近年来发行增长强劲，2009年至2013年的年复合增长率为111%。

国务院最近发布的新国九条，对中国资本市场的改革、开放和发展以及监管等方面都进行了统筹规划和总体部署。这将对我国资本市场的长期稳健发展产生深远影响。

在实体经济进行结构调整的过程中，我们看到了中国债券市场的首例违约事件（超日债违约），这对打破隐形担保、建立以信用风险为基础的债券市场是有帮助作用的。资本市场需要新的改革，从而发展成为效率更高的市场，更好地保护投资者。这里讲的效率是指资本在股市和债市的配置应该建立在风险与回报关系的基础上，并有很高的透明度。新国九条提到放宽对市场的管制，并加强对投资者的保护。投资者应该对自身面临的风险负责，同时政府会采取措施，改善信息披露和加强对投资者的保护。我们认为政府会这样做，并且期待政府推出关于债券市场更具体的监管细则，例如限制性条款和重组机制等。

5月21日，财政部网站刊登了通知，中国政府首次批准10个省市自行发债及承担偿还利息和本金的责任。穆迪认为这代表着中国向发展健全的地方政府债券市场迈出了重要一步。

此外，新举措将提高地方政府财政与举债的透明度，并强化地方政府对其投资及借贷活动负有的责任，因此具有正面信用影响。迄今为止，除了小规模的试点项目外，多数地方政府通过其融资平台和其他政府相关实体间接举债，造成债务主体不明及高风险借贷形式等问题。

如果上述模式逐步被直接借贷所取代，则可明确地方政府的借贷行为，使中央政府可以更好地监督管理地方政府的债务情况。

上海证券报：超日债的违约让投资者开始重估债券市场的投资，这为评级机构带来怎样的机遇和挑战？

史季：过去几年，中国地方政府及银行曾协助财务困难公司应付其债券偿付责任。此类救市行动使部分投资者忽略了债券的基本信用风险。这次违约很可能使投资者重新考虑国内债券的风险与回报的关系。这将促使信用风险将成为债券定价更重要的因素，提升债券市场在资本分配的效率。

此外，近期的违约事件显示出更深入的信用分析对于债券市场的重要性，并且很可能会促使投资者和监管机构寻求改革，例如制订契约条款、加强披露和治理等。这些变化会使国内债券市场逐渐以风险作为衡量基础。

信用评级就是评级机构对未来信用风险的一个方面的意见观点。如果评级机构和其他市场参与者能对信用风险发表各种不同的意见观点，这对整个资本市场都是有好处的。我们相信我们国家的资本市场也不例外。穆迪非常重视中国市场，也紧密注视信用评级行业的发展。

上海证券报：穆迪看好哪些在中国的业务？

史季：穆迪提供信用评级、研究报告、研究工具及分析，为金融市场的透明度和整体性作出了积极贡献。穆迪公司旗下子公司包括穆迪投资者服务公司与Moody's Analytics。前者对债务工具和证券进行信用评级及研究，而后者则提供先进的风险管理软件、信用及经济分析和金融风险管理方面的咨询服务及研究报告。

穆迪于2006年9月正式入股中诚信国际信用评级有限责任公司。在巩固中诚信国际在国内信用评级行业领先地位的基础上，穆迪致力于将中诚信建设成国内更规范、专业及有影响力的评级机构。目前穆迪跟中诚信的合作非常良好，并将在未来继续与中诚信携手，在这基础上更好地发展中国业务。

去年12月我们在上海成立分部，继续壮大北京、上海和香港的分析团队力量，从而进一步提升对地方市场的了解和对中国发行人的服务。另外，通过研究报告和与分析师的沟通，我们更进一步传递我们对中国市场的看法以及全球性研究成果。

穆迪很重视在中国信用评级业的发展过程中有所作为的宝贵机会，更积极地参与探讨中国债券市场在全球背景下的发展，为中国资本市场作出更大的贡献。