欧元区复苏分化加剧 外围国债或雪崩式下滑

欧元/美元近期持续走跌，几乎没有出现像样的反弹，周四(5月22日)备受市场关注的欧元区新一轮PMI数据表现好坏不一，虽然欧元区5月民间部门扩张势头稳健。制造业活动增长放缓，但服务业意外增速上升，整体而言，欧元区的经济复苏似乎正在获得动能，但是法国服务业和制造业活动均为三个月来首度萎缩，其中制造业萎缩步伐为四个月来最快，服务业萎缩则创三个月以来最低。数据没能为汇价提供支撑。

欧元区面临通缩风险 内部复苏分化加剧

目前为止，即便欧元区通胀率陷于较央行目标低一半多的水位，欧洲央行仍设法避免降息，但欧元持续高企令进口商品和服务价格更为便宜，打击依赖出口的欧元区经济体，因此欧洲央行可能最终被迫在经济成长不及预期下采取行动。

路透近日公布的一项调查显示，欧洲央行(ECB)将下调指标利率，并将存款利率降至零之下，从而阻止欧元走强及通胀率继续下滑。

RBI分析师Joerg Angele表示，“由于德拉基5月初发表的讲话，他们把自己逼入了这种困境，我认为没人预计欧洲央行不会采取行动，这些举措不会导致通胀率升高；会在一定程度上压低欧元，但不会促进经济增长。这仅能帮助欧洲央行证明他们准备好采取行动，而不是处于被动局面。”

荷兰国际集团(ING)的资深经济学家Martin van Vliet认为，“欧元区一季度经济增长总体来看还不错，不过一些领先指标暗示二季度GDP增速或将在再度放缓。”

Raiffeisen Schweiz的经济学家Alexander Koch则指出，“相比其他欧元区成员国来说，德国经济复苏有着更好的基础，但是一旦其他成员国的财政整顿计划的放缓，那么欧元区经济增长的分化现象，预计将会越来越严重。”

欧元区外围国家复苏萎缩 国债价格或现雪崩式下跌

欧洲央行此前在月报中下调2014年调和通胀率预期至0.9%，此前预期为1.1%。同时，央行还下调欧元区2016年调和通胀率预期至1.5%，此前为1.7%。央行表示，“基础通胀前景所面临的风险略微偏下行。央行上调通胀预期的基础是：增长正常化、商品价格和汇率影响减少。”

在欧洲央行上次会议后，数据显示意大利和西班牙的经济在第一季度又回到了萎缩状态，并且通胀低于央行2%目标的一半。

欧洲的债券投资者耳边上周也响起了警钟。欧元区主权债经过四个月的上涨之后，随着希腊国债抛售势头的蔓延，意大利和西班牙国债的收益率上周出现了接近一年来的最大单日涨幅。

尽管爱尔兰和意大利国债收益率处于纪录低点，国债价格的突然急剧波动还是表明，四年债务危机期间常见的那种动荡并没有离它们远去。现在的风险在于，押注欧洲央行(ECB)将支撑市场而买进债券的交易员，一旦前景恶化，很可能会争先恐后逃离市场。

意大利财政部长Pier Carlo Padoan周四(5月22日)表示，欧洲央行已经准备好了应对通缩风险，并且官员已经对于这样的危险保持警惕。

Padoan称，“货币政策当局已经对通缩风险非常知晓，我非常相信欧洲央行已经对进一步的通缩风险做好准备。”

荷兰国际集团(ING)驻阿姆斯特丹固定收益策略师Alessandro Giansanti说道：“每一次市场对低评级债券的信用风险重新评估的时候，就会出现流动性枯竭的状况。市场大大超额配置了欧元区非核心国家的债券，这就放大了价格的波动。”

政治风险也令欧元承压

欧元区主权债务水平继续攀升，经济复苏依旧软绵无力，通缩“幽灵”回荡在欧洲上空。除了经济风险之外，政治风险也在日益增加。

五年一次的欧洲议会选举将于5月22日至25日在欧盟28个成员国举行。作为欧盟的监督、咨询和立法机构，欧洲议会是欧盟核心机构之一，也是世界上唯一通过直选产生的跨国议会。

在欧债危机背景下，欧盟各成员国内部当前“疑欧”乃至“反欧”的情绪显著上升，此次选举的结果及其可能给欧盟未来带来的影响值得关注。

著名分析师指欧元后市跌幅或有限

BK Asset Management首席外汇策略师Kathy Lien周四(5月22日)撰文指出，“我们预计欧元/美元在6月货币政策决议前就能跌至1.36水平。若欧银宽松则欧元将跌至1.35水平。投资者有足够的时间去定价欧洲央行的政策变化。就目前而言，几乎每个市场参与者均认为欧洲央行将在6月会议上采取包括下调再融资利率，使用负存款利率，停止SMP冲销及采用新LTRO在内的一系列宽松措施。(不过，若欧银6月未采取措施或只采用上述中的两项政策，则欧元在会议后将走高。)”

Kathy Lien指出，从近期欧银官员的讲话来看，为负利率“吹风”的倾向较为明显。欧银官员帕雷默(Gonzalez Paramo)将欧银未来政策轻描淡写为“小幅下调基准利率并没有什么，欧元区实行负存款利率没有坏处。银行已经为负利率做好准备。”

欧银官员魏德曼(Jens Weidmann)认为，“负存款利率有利于经济，因其将令借贷回暖。”

Kathy Lien表示，欧元区从未采用过负利率，但负利率的复杂性当然不如量化宽松(QE)，也不一定能对欧元构成显著打压。上两个采取负利率的国家是丹麦和瑞典，他们国家的货币之后也就贬值了3.5%-4%。这也就是为什么我们不认为欧银6月决议能令欧元跌至1.30水平的原因。