债市一二级市场意外背离 中长期依旧看好

14日，财政部对今年第六期记账式国债进行了第一次续发行招标，发行价格102.25元，原定280亿的发行量获得了0.5亿追加，最终发行量280.5亿。中标利率4.04%，不仅低于此前市场预期，也低于招标前日中债二级市场7年国债收益率4个基点。

但一级市场的火爆，并未带动二级市场的交投热情。近期债市一二级市场呈现“冰火两重天”的局面。

本轮债市行情正起变化。虽然一级市场新债需求持续较好，昨日招标的7年国债仍获0.5亿的追加，但债市二级市场却上演“逆市”行情，利率债现券收益率整体上行，7年期政策性金融债收益率曲线上行10个基点。

业内人士指出，4月M2同比增速数据高于预期，掣肘货币政策全面转向宽松，债市二级市场率先反应，已连日下跌，虽短期债市面临回调风险，但在未来经济基本面疲弱预期支撑下，债市中长期看好者依旧较多。

一级市场火爆

14日，财政部发布公告，当天对今年第六期记账式国债进行了第一次续发行招标，发行价格102.25元，原定280亿的发行量获得了0.5亿追加，最终发行量280.5亿。

据交易员透露，本期债券全场认购倍数为1.79倍，属今年来中等偏上水平，中标利率4.04%，不仅低于此前市场预期，也低于招标前日中债二级市场7年国债收益率4个基点。

“招标结果还是好于市场预期。”某银行资深交易员表示，这次续发国债收益率略低于市场预期，与前日国开福娃债招标结果较好一样，银行投资户为配置主力。

这仅是近期债市一级市场火爆的一个缩影。受益于资金面整体宽松，本周二上午招标的国开行五期固息金融债中标利率均节节走低，低于招标前日二级市场收益率。

一二级市场“冰火两重天”

但一级市场的火爆，并未带动二级市场的交投热情，二级市场对资金面宽松显得更为“钝化”。14日中债数据显示，5、10年期国债收益率分别上行2和4个BP至4.04%、4.17%，而政策性金融债价格整体也继续下跌，全日政策性金融债收益率(进出口行和农发行)7年期上行10BP至5.14%。

“M2同比增速还是比较高，这对二级市场还是有冲击的，至少收敛了此前高涨的货币政策宽松预期。”对此原因，某险资债券投资经理对上证报记者表示，本轮债市“牛市”已隐含了货币政策大幅放松的预期，现在这种预期正在有所修正。

事实上，从4月中旬定向降准消息传出后，债市牛市特征明显，10年国债收益率从4月16日的4.36%降至周二的4.15%，本轮下行21个基点，同期限政策性金融债下行幅度更大，近50个基点。

货币放松预期改变

对于近期债市一二级市场“冰火两重天”的原因，国泰君安首席债券分析师徐寒飞认为，其原因是多方面的。一是资金面因素已经充分体现在此前收益率中，再加上4月份M2数据略超预期，400亿央票未续作有微型降准的作用，市场对未来全面降准的概率进一步降低。

本周一，央行取消了对今年首期央票的到期续作，规模虽仅为400亿较为有限，但由于3年央票续做取消是暂停锁定长期流动性，故被一些市场人士视为具有“微型降准”的象征意义。

此外，经历了前期大幅上涨，一些机构目前获利了结情绪浓。徐寒飞同时表示，日前公布的4月份工业增加值和固定资产投资，均低于市场预期，其中房地产投资增速大幅回落，经济数据差于预期，利多出尽引发投资者获利了结。

但短期获利了结和对货币政策放松预期的改变，仍不改多数债市投资者中长期看多。记者昨日采访到多数市场人士表示，中长期来看，未来经济基本面较差仍会支持债市向好。

中信证券首席债券分析师邓海清预计，未来央行正回购利率下调、6月份资金敏感期的波动率低于往年等现象将会依次出现，这都会利多利率债行情。(记者程元)