中国国债市场发展路线图

基准收益率对于一级市场和二级市场的高效运行至关重要。它不仅是衡量主导利率结构、市场对未来利率波动的预期以及通胀的晴雨表，也是对冲特定市场风险的手段。由于债券市场的许多分析及定价活动都围绕收益率曲线进行，一个以高流动性债券市场为基础的共同基准收益率曲线，是金融业高效配置资本和政府决策者衡量市场预期的一个关键要素。

中国应进一步提高基准收益率曲线的可靠性。梳理国债市场的渠道并提高透明度、流动性和效率，发展二级债券市场，创造稳定的基准收益率曲线，并成功消除市场忧虑。

⊙亚洲证券业与金融市场协会

中国经济正处于重要的十字路口。通过将出口导向型经济增长提高到战略重点地位，中国成功地以劳动密集型制造业和集中的国内投资为支撑，在短短二十年时间里发展成为全球第二大经济体。尽管中国已经建立起庞大的生产能力，贸易通达全球各大市场，但金融业的发展仍有待深入，尤其是资本市场和债券市场较为落后。随着经济的继续增长，中国需要更为完善的资本市场，促进从出口型经济向消费型的转型。

过去，中国一直重视股票市场和银行贷款，但较为忽视债券市场的发展，而真正功能齐全、开放的金融市场和高效的资本配置，有赖于一个高流动性和透明度的债券市场提供坚实的基础。成熟的国内债券市场可为政府和私人领域提供多样性的融资机会，代替银行贷款，而国债市场往往还会为其他发行人创造机会。健全的债券市场也是开放资本项目管制的前提条件之一，并成为利率主导型货币政策的传递渠道。

缺乏非市场化的资本配置(包括行政命令式存贷款利率体制)及外资机构在中国初生的债券市场缺乏真正的国民待遇(尤其是在承销、做市、企业客户衍生品交易和债券结算代理人牌照方面)仍然严重阻碍中国债券市场的进一步发展。本文深入探讨建设发达国债市场的必要性、国债市场正常运行的关键技术因素、完善金融市场的一般性基本前提条件、中国国债市场发展的近期成就以及需要进一步考虑的其他问题。

中国国债市场现状

中国国债市场在改革开放以后开始起步发展，并在本世纪初开始步入了发展的快车道。截至2013年12月底，中国记账式国债存量达到7.8万亿元。

(一) 国债发行市场

目前，中国国债发行品种主要有记账式国债和储蓄国债两种。储蓄国债是面向个人投资者销售的国债品种，机构不能参与。记账式国债允许机构投资者参与投资，也是目前发行量最大的国债品种。记账式国债发行年限为0.25—50年，其中1、3、5、7、10年期被称为关键期限国债，保持定期滚动发行的节奏。记账式国债采用面向国债承销团成员进行公开招标的方式发行，2013年，中国记账式国债共发行52期，发行量为1.34万亿元。

(二)国债流通市场

中国国债流通市场包括交易所市场和银行间市场。交易所市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所，市场参与者包括各类投资人，包括各类机构投资者(证券公司、基金公司、保险公司、商业银行等)和个人投资者。银行间国债市场由国债批发市场和国债柜台零售市场组成，其中银行间国债批发市场是国债交易和托管的主要场所，市场参与者包括各类金融机构，柜台零售市场参与者包括个人和非金融机构。国债交易方式包括现券交易、回购交易和远期交易等。2013年，银行间国债市场成交额55143亿元，上交所国债市场成交额436亿元，深交所国债市场成交额4亿元，市场成交主要集中在银行间市场。

(三)存在的不足

经过多年的发展，中国国债市场已经取得了长足的进步。但也存在一些不足。一是二级市场流动性相对不足。尽管中国国债市场的存量规模已经名列世界前茅，但二级市场的换手率水平相对境外市场还有较大差距，市场流动性相对不足；二是国债交易机制有待进一步多元化。目前中国国债现货市场已经存在现货、回购、债券借贷等交易机制，但期货、期权等衍生品交易机制较为匮乏，市场缺乏有效的风险管理手段；三是中国债券市场长期存在银行间市场和交易所市场的分割，目前互联互通的机制不够畅通，两个市场的联系仍然不够紧密。