民生转债“下修行情”博弈正酣

去年12月中旬以来，伴随民生银行A股股价持续下滑，民生转债的市价却逆势而动，显著强于转债市场及正股的表现。分析人士表示，近期民生转债逆势转强，反映了市场对于民生转债转股价下修的预期。由于正股走势萎靡，截至9日收盘，民生转债转股价下修条款已被正式触发。而考验投资者的是，虽然民生银行管理层有较大的下修动力，但该公司股权结构分散使得转股价下修能否成行存在变数，参与博弈需留有安全余地。

正股低迷 触发下修

自去年12月19日收盘价正式跌破7.94元的转债转股价下修触发价格以来，民生银行A股股价近半个多月来持续保持弱势。1月9日，民生银行微幅收跌0.02元报7.31元，至此已连续15个交易日低于7.94元，民生转债下修条款由此正式触发。据民生转债修正条款显示，自修正条件满足发生之日起10个工作日内，民生银行董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交发行人股东大会审议表决。

转债走势方面，尽管9日民生转债出现微幅下跌，但近半个多月以来，其表现可圈可点。数据显示，在正股价格首次跌破7.94元的次一交易日(2013年12月20日)，民生转债最低下探至94.85元的上市以来新低，随后即转入震荡盘升格局。截至1月9日，民生转债较去年12月20日累计上涨2.39%，同期沪综指下跌4.70%、民生银行A股下跌6.04%、中证转债指数下跌1.10%。

近半个多月来，投资者对于民生转债下修转股价的预期，无疑是支撑其逆势走强的关键因素。

动力较足 阻力也大

不过，综合多家机构的观点来看，目前各方对于本次民生转债会否下修转股价仍看法不一。

出自中信证券的一份研报指出，鉴于民生银行资本补充压力较大，管理层将有较强的动力推出转股价下修议案，但由于民生银行股权分散，股东会层面将存在复杂博弈。中信证券最终认为，虽不排除存在变数，但预计议案获得通过的可能性较高。

国泰君安证券对民生转债转股价下调也持较为乐观的态度。该机构认为，公司未雨绸缪的心态是下修意愿的最大出发点。从逻辑上看，民生银行资本充足率较低，距离监管线仍远，相较于其规模相近的竞争对手也有距离，使得后期在风险资本扩张、业务开拓的竞争中处于较为不利位置。

申银万国等机构则指出，即使民生转债出修正公告，修正议案也不一定能通过股东大会表决。由于转债下修将稀释股本，造成持股比例发生变化，虽然转债促转股能缓解公司资本金压力，但民生银行原股东未必愿意投赞成票。因此，转股价下修将带来转债持有人、大股东、一般股东的三重博弈，民生银行较为分散的股权，将使得实际下修进程的不确定性大幅提高。

在此背景下，机构对于投资者参与博弈民生转债下修行情的看法也存在差异。中信证券认为，未来三周下修预期难以证伪，投资者可以在100元以内小幅增持。申银万国则认为，资金量较大的投资者已不适合在目前价位买入民生转债，而早期进入的中小资金量博弈者可考虑在101元以上兑现收益。若大资金想兑现收益，建议在民生转债涨至100元之上就逐步减持。