做多情绪爆发 债市强劲反弹

周四，央行开展14天逆回购操作190亿元，利率与上期持平。资金面在上午稍紧之后，下午转为宽松，资金压力有所缓和。

债市方面，昨日上午利率品种延续此前回暖的表现，各期限买盘积极，需求较多，但利率波动尚属温和。下午市场情绪突然变化，在10年期国债的带动下，利率品种收益率大幅下修，瞬间直线回落，早盘成交在4.52%的130018，直接被买盘一路推至4.36%，短时间内快速下行16bp，此后，各期限国债收益率纷纷应声回落，买盘成交意愿强烈，卖盘转而惜售。金融债方面，买盘亦较为积极，全天各期限品种收益率下行在4-7bp左右，但较国债而言显得更为理性。

对于近期债市回暖，市场已经有所预期，但昨日的反弹幅度，依旧超出了很多人的预料。此轮债市反弹，除了某些超预期因素外，还包含以下几方面因素的叠加作用:第一，政策性银行调整发行计划，利率债供给压力减少，一级密集供给带动二级收益率上行的局面大为缓解。第二，市场对于“9号文”的利好预期持续发酵，市场对于监管层规范银行非标业务，控制非标规模的猜测，给机构带来利好债市的预期。第三，央行持续逆回购，及未续做年内最近一只到期央票，对市场情绪带来较大安抚。

目前，下修的主要动力应该来自一级供给减少，招标利率的下行，带动了二级市场的转暖。此外，利率超调之后，交易及投资盘亦有回补及配置需求。但债市是否会就此形成一波趋势性行情，还有待进一步确认。首先，下周利率债供给增加，国开、农发及国债均有发行，如无调整，规模预计在600亿左右，在供给的推动下，利率品种有一定的调整压力；其次，央行的态度及操作也极为关键，虽然预计12月份财政投放力度较大，但如果央行加大紧缩力度，将再次改变市场预期；最后，下月经济及通胀数据仍需密切关注，虽然数据大幅超预期的可能性不大，但基本面及美国QE退出进程仍是市场密切关注的焦点。(邮储银行 薛飞)