美国新一轮债务违约风波的投资教训

10月份美国政府关门和随之而来的债务违约威胁演绎了一堂生动的金融市场冒险课。当联邦雇员无薪休假的消息充斥报头，而政客们在政府关门最后一刻还在争论不休的时候，部分投资者的表现值得探讨。人类具有规避风险的天性，尤其是在美国可能违约这样的冷酷现实下，一些投资者惊慌失措，抛售高风险资产，套现求安。

现在这些投资者很有可能为当时的决定后悔不已。自美国政府重新开门并且暂时规避违约以来，美国股市已经突破了历史高点。这堂课的教训是：尽管我们预测重大风险的时间和影响的能力有限，但当风险来临时，镇定而理性的应对是重要和最佳的回应方式。管理投资风险有点像在幽深丛林中探险。自以为知道陷阱、害虫或捕食者的可能藏身之处，然后鲁莽地在丛林中穿行或许不是一个明智的做法。但同样，如果我们小心翼翼并且全副武装，那么也不会走得太远。

多元化的投资组合

最好的方法就是沿着既定的路线前进的同时，时刻注意我们周围的风险，并且只有看到明显的机会或危险时再绕开。

当投资者需要去冒险、但又苦于无法预测风险时，解决这一困境的最佳方法就是多元化的投资组合，这也是我们持续建议的一个核心战略。多元化意味着可能遭受意外事件冲击的资产的绝对敞口下降。此外，拥有各种类型的资产意味着，其中可能有一些资产会从意外事件中受益。

举例来说，美国股市最初因政府关门对国内经济的影响担忧而受挫，但美国国债和新兴市场资产却因美国政府关门对美国货币政策带来的影响而受益。因此，从风险调整的意义上讲，持有一系列全球资产类别的投资者在此期间可能较集中投资美国股票的投资者获得更高收益。

当然，在肯定多元化作用的同时，也必须认识到它并不能帮投资者完全杜绝意外事件风险。比如，当初对美联储缩减刺激政策规模的恐惧导致资产间相关性突然变化，几乎所有资产的价格都出现下跌。

未来几个月的五大风险

当前，如果认为我们还未从困境中走出有些过于保守。就我们所了解的风险而言，投资者未来几个月和几年中需要重点关注五大风险，并努力评估它们的出现几率。

第一个风险虽然看上去很有威胁，但被克服的可能性很大。鉴于美国国会分歧严重，在短短几个月内最终达成"大妥协"的可能性不大，因此美国政府关门和债务上限之争可能再现。然而，随着国会将于2014年春季开始换届选举，两党政客可能都不愿陷入有损支持率的争论之中。市场对于政府将按时重开的预测可能再次兑现。

第二个风险非常清晰，完全可以有备无患。美联储的资产购买计划造成了市场扭曲，推高了资产价格并压低了全球借贷成本。当美国经济复苏势头良好时，美联储将缩减其刺激方案的预期导致美国国债和新兴市场资产被大幅抛售；而当10月份财政危局清晰地表明美国经济依然十分脆弱时，延长刺激方案的预期对美国和新兴市场资产都是一种安慰。我们认为量化宽松终将退场，开始缩减时间将在2014年3月，投资者可以相应地调整仓位。

第三个风险正慢慢演变，结果好坏与否尚不确定。中国只能通过扩大信贷保持近期的经济增长速度，但无法在毫无金融危机风险的同时保持快速信贷增长。中国年初抑制信贷增长的同时，经济活力下降，而且流动性紧张导致破产的可能性增加。如今，中国抑制信贷的热情似乎有所减弱，并重新把重点放在信贷增长方面。只要新增信贷大幅增长，流动性紧张的风险将降低。然而，新增信贷是否得到有效利用尚不明确。

第四个风险可以继续用到我们的丛林比喻，它就像一群携带虐疾病毒的蚊子，盘旋在高空，可能从任何角度发动袭击。欧元区危机涉及多个国家的不同情况，虽然它们就像一些小生物，但任何一次叮咬都可能导致严重后果。现在，整个地区的风险似乎很低。问题最大的两个国家葡萄牙和希腊的政府债券价格在过去一个月明显回升，这得益于国际货币基金组织认可了葡萄牙削减赤字的措施和希腊四年来季度失业率首次下降。然而，从更长期来看，欧元区只能通过真正的结构性改革才能摆脱危机，包括成立银行业联盟。

第五个风险对我来说就像海市蜃楼--一个看上去很美却不真实的错误希望。日本央行成功地提高了通胀预期，却未能如愿刺激增长或增加税收。这种形势可能导致日本债券市场资金流出，从而走上一条让人不安的债务道路。随着消费税上调带来的负面影响越来越明显，2014年日本央行可能将购债力度提高一倍。然而，从更长期来看，还很难确定这些政策能否为日本带来可持续的增长和通胀。

2014年有利高风险资产

未来6个月，上述这些"熟悉而陌生"的风险出现的可能性比之前更低。在这种环境下，冒险是值得的，但要采取多元化投资方式。

总的来说，我们预期全球经济增长将由今年的2.5%提高至2014年的3.4%，使2014年成为自2010年以来全球增长加速的第一年。这一大环境应该会支持高风险资产。

我们维持对股票和美国高收益债券的加码配置。2014年全球增长加速必将使股票受益，而美国高收益债券则受到美联储政策、公司盈利表现强劲、资产负债表稳健以及违约率低等因素的共同支持。

从行业来看，我们认为，美国科技股具有长期增长潜力且估值便宜。我们认为，长期成长驱动因素，包括移动、云计算、电子商务、大数据等，应会在未来几年支持盈利增长。更具周期性的利好因素是，随着全球公司利润前景改善，企业在技术产品和服务方面的支出将上升，这对美国科技股有利。此外，目前美国科技板块的估值位于近20年低点。

当然，上面提到的几大投资风险不会消失，而且可能还有其他更多的潜藏风险，我们还不知其存在更不知其潜在其影响。好在目前经济增长逐渐恢复，且货币政策依然宽松，穿过投资丛林的道路比前一段时间已更加宽广。