城投债单周发行创半年新高 供需矛盾隐现

憋了大半年的城投债供给，进入四季度以后，迅速放量。仅在昨日，就共有6家企业债发行人在中国债券信息网刊登了发行公告。作为城投债的主力品种，此前一周企业债共发行21只，全部为城投债，累计金额287.8亿元，创下半年来单周发行新高，接近9月全月的发行总量。

在此之前，由于融资平台监管加强、债市“打黑”风暴、企业债自查和流动性紧张等原因，企业债发行节奏被迫一再放缓。如今，随着不利因素逐渐消散，企业债放量趋势基本形成，城投债强势归来。

在政府债务审计结果即将揭晓之际，各界对于地方债务问题的担忧依然高企，导致供给放量的同时，城投债发行成本面临上行压力，供需矛盾隐现。

城投债归来

“城投债发行一下子多了起来，每天都有好几只，仿佛回到了年初的行情。”10月21日，多名债券市场人士向《第一财经日报》记者称。

经历2011年夏天的城投债信用危机之后，2012年企业债供给大爆发，当年累计发行约6500亿元，月均发行量超过500亿元。这其中，绝大部分都是城投类品种，因而企业债的发行走势堪称城投债市场的“晴雨表”。

进入2013年，企业债供给持续放量，一季度企业债单月发行量先后为813亿元、490亿元和858亿元，再度创造一级市场新纪录。如果按照这个趋势下去，企业债发行量有望超越去年，再上一个台阶。

然而，4月中旬爆发的债市“打黑”风暴改变了这一切，以万家基金邹昱、中信证券杨辉“落马”为开端，一连串债市资深人士被调查，引发银行间债券市场大震荡。而在6月份的流动性危机之后，资金面状况一落千丈，更是令一级市场雪上加霜。

在此期间，4月19日，发改委出台了《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》，对企业债券发行申请分成了“加快和简化审核类”、“从严审核类”以及“适当控制规模和节奏类”等三类，事实上加大了审核力度；5月16日，发改委发文要求对部分企业债项目发行材料进行专项核查，大部分企业债项目被迫延期。

其结果是，5月份企业债发行量骤减至197.5亿元，到7月份则降至102亿元，创下近两年来新低，为2011年城投债危机之后的最低点；8月份企业债发行仍然维持在145亿元的地量水平。

不过，随着棚户区改造和保障房项目债券的定向宽松，企业债市场逐渐升温。据中央国债登记结算公司统计，2013年9月，企业债总共发行28只，发行金额合计298.5亿元，较8月份环比翻番，为5月份以来的最高水平，初步显现了回暖迹象。

供需失衡之忧

据本报记者统计，截至昨日，10月份以来，银行间市场共发行企业债28只，发行金额合计380.8亿元，几乎全部都是城投债。10月17日，一度有8只城投债公布了簿记建档结果。

从募集资金投向来看，棚户区改造依然是最大的热点。据记者不完全统计，包括“13渝碚城债”、“13塔城债”、“13泰州债”、“13寿光城投债”、“13荆门债”、“13葫芦岛债”、“13任城债”、“13郫县国投债”、“13吴忠城投债”等多只债券，其全部或部分募集资金均投向棚户区改造等保障房建设领域。

这一格局的产生，与发改委的大力支持密不可分。今年8月22日，发改委下发了《关于企业债券融资支持棚户区改造有关问题的通知》，要求对棚改项目债券融资“开绿灯”，同时棚改债券规模可以达到项目总投资的70%，并鼓励有条件的市、县政府对棚户区改造项目给予债券贴息。

北京某券商债务融资部人士告诉记者，随着企业债预审权的下放，以及发改委发文支持通过发债来为棚户区改造募集资金，预计在未来几个月，城投债的供给将继续释放。

“城投债放量信号得到确认。”华泰证券最新的一份研究报告称，包括企业债及短融、中票在内，上周各类城投债发行规模达到323.8亿元，城投债放量应满足的3个条件都已满足(周发行量300亿元、企业债占比高、低等级占比高)。

华泰证券分析师郭春燕称：“我们这里所说的放量是月发行规模在千亿级别，而且这样放量的态势至少将持续一个季度。在此情况下，我们建议投资者将城投债的配置重点转向高等级(至少是实力较强的地级市)。”

郭春燕给出了两个理由：一方面，今年供给端的结构性缩量使得低等级城投债的相对估值水平已位于历史(最)低位，而高等级品种估值水平则相对尚可；另一方面，本次政府债务五级核查可能会揭示低行政级别政府债务的风险，从而引发市场对低资质城投债的担忧。

申银万国分析亦称，近日中低等级收益率出现较为明显的上行，表明市场对信用风险的担心正在加剧，而当前市场机构的普遍共识是目前的信用利差过低。因此，越来越多的机构对中长期、中低等级信用债的配置需求减弱。

实际上，从本月以来城投债的发行情况来看，票面利率整体呈现走高趋势。在28只城投债当中，18只债券的票面利率高于7%，最高达到了7.50%，发行成本较前期明显上升。

“我们再次重申信用债未来将呈现‘信用利差’和‘期限利差’双升的趋势。”申银万国分析师屈庆说。（第一财经日报 董云峰）