国债预发行价格发现成亮点 交易机制待完善

利率持续走高，交易机制有待完善

受债市环境和多种因素限制，本月“诞生”仅三日的国债预发行虽然交易不温不火，但记者从采访中获悉，一些机构对国债预发行的兴趣较浓。

“我们也在内部探讨过，预发行有利于国债价格发现，对机构而言，可以提高预见性，在国债发行前也有利于资产配置或切换。”某险资债券投资经理这样对记者说，虽因一些条件限制目前暂未参与，但对国债预发行交易兴趣甚浓。

业内人士指出，虽然短期内国债预发行成交量有限，但其价格发现功能值得肯定。由于本着稳妥起步的原则，试点初期的相应制度设计可能比较严格，呼吁未来相关交易制度能根据市场反馈而进一步完善。

价格发现功能改善成亮点

昨日，国家统计局公布了9月份CPI为3.1%，大幅超过市场预期，带动国债收益率上升，7年期国债的成交收益率大幅跳升。受现券市场影响，7年期国债预发行交易的收益率也继续走高，收盘收益率为4.04%，比上一交易日上升了3.5个基点。

再将时间拉长至过去三个交易日来看，相较于国债期货成交量的萎靡和债市现券市场的弱势，交易所国债预发行三日来虽累计成交金额仅为2.2亿元左右，但可谓平稳开局，较好的实现了价格发现功能。

以昨日为例，收盘时，国债预发行最优买入价4.05%，最优卖出价为4.03%，买卖价差2个基点。而最新7年期关键期限国债130015的最优买价4.04%，最优卖价位4.075%，买卖价差为3.5个基点。

“从这个角度来看，预发行的价格发现功能还是值得肯定的。”一位参与国债预发行交易的市场人士告诉记者。

交易机制有待进一步完善

事实上，从海外成熟市场来看，国债预发行交易相对比较活跃。市场人士指出，相对于境外成熟市场国债预发行交易，目前我国国债预发行制度交易之所以不活跃，主要是在以下三个方面受到了影响。

其一、国债预发行交易时间短。目前，国内规定国债预发行交易仅有四个交易日，交易期间较短，交易后马上进入结算交割流程，一方面交易缺乏连续性，影响市场机构参与的积极性，另一方面也导致预发行交易的现货属性还比较强，衍生品的属性难以发挥。

其二、国债预发行交易截至国债招标日前一天，国债招标日起不能进行预发行交易。在此背景下，国债承销团成员在国债招标中未能中到足够国债，缺乏主动的平仓手段，被动进入卖空违约处置流程，承销商违约风险较大。

其三、我国国债预发行的保证金比率较高。在海外市场上，国债预发行交易一般基于双方信用，不收取保证金。而目前，我国的国债预发行交易的保证金比率初步定为10%。

“这一保证金比率不仅比国外明显偏高，也显著高于最近推出的国债期货采用的2%的保证金水平，无形中增加了市场参与者的成本。”上述市场人士表示，未来在国债预发行试点过程中，若这三个方面的限制因素能够逐步消除，预发行交易则有望成为一个较为活跃的利率交易品种。

记者从参与此次国债预发行交易的市场人士处获悉，在国债预发行试点初期，相关监管部门本着稳妥起步的原则，相应制度设计比较严格，虽然相对比较保守，但未来仍留有进一步拓展的空间，相关交易制度有望根据市场反馈意见，而进行进一步完善。（记者王媛）