债市抛压不减 短期内难有方向性突破

邮储银行 王茵

昨日资金面较为宽松，但债市抛压不减，成交主要集中于国债和短期金融债，收益率继续上行。本周市场收益率先下后上，前半周交易盘情绪高涨带动收益率下行，之后交易情绪转冷，收益率重新向上。

目前债券市场多空因素交错，市场情绪焦灼。一方面，市场对资金面的顾虑仍然较大，美联储退出QE将加速资本流出，同时近期央行“锁长放短”的操作方式也使得市场对整体资金面存在担忧，加之9月存在季末因素，资金面不确定性较大。此外，8月汇丰PMI预览值由前值的47.7大幅升至50.1，回到荣枯线之上，考虑到基数效应，预计8月经济数据仍然向好，对债券市场形成压力。而另一方面，目前收益率位于历史高点，收益率向上空间不大。另外从近期NDF走势来看，8月外汇占款数据或将大幅好转，短期内将一定程度上改善流动性状况。

目前资金存在错配，信用风险被低估，资金大量流向平台和房地产。如果不解决这个问题，资金很难流向实体经济中的高效能部门。一种解决方式是“宽货币紧信用”，在保持宽松的流动性同时，让部分信用风险暴露，从而修正市场对信用风险的定价，实现资源的合理配置。但“紧信用”需要多部门的配合，央行难以单独实现。因此预计在一段时间内，央行仍然会采取紧货币的方式来压缩套利空间，收益率下行幅度有限。

基本面方面，近期的经济企稳态势更可能为库存周期的好转，不具备长期走强的基础，因此收益率也不存在大幅走高的基本面支撑。

因此，短期内债券市场难有方向性的突破，高位徘徊的走势或是大概率事件。