10年国债4%关口浅尝辄止 单边转向震荡

上周后半周以来，在一级市场招标和资金面改善的双重提振下，10年期国债收益率连续小幅回调，重返4%关口下方。分析人士指出，一方面，当前债券绝对收益率处于高位水平，具备较可观的配置价值，需求释放将抑制其上行空间；另一方面，短期经济、通胀环境对债市不利，而中长期来看，利率市场化背景下的资金利率中枢抬升、银行配置需求萎缩更使得本轮利率债调整周期拉长，因此，预计下一阶段债市将以震荡为主。投资策略方面，利率债和高等级信用债的配置价值相对较好，交易性机会近期仍难以把握。

10年国债重返4%下方

上周一，10年期国债收益率在时隔近两年之后向上突破4%关口，成为本轮债券熊市确立的重要标志。不过，在一级市场招标和资金面改善的双重提振下，这一标杆利率自上周三开始连续小幅回落，近两个交易日又重返4%下方。

本周一(26日)银行间现券市场上，剩余9.75年的13附息国债11连续第四个交易日净价上涨，全天加权平均收益率报3.9614%，较上一交易日下行近4BP，较上周二的4.0735%则回落约11BP。中债网的信息显示，昨日银行间市场10年期固息国债到期收益率估值为3.9555% ，较上周二的近两年高点4.0881%回落约13BP。与此同时，其他期限品种的估值也有不同程度的回落。

推动近日国债收益率利率下行的主要原因有两个。一是，上周三财政部招标的10年期国债中标利率低于市场预期，显示机构逐渐认可了持续调整后的中长期国债的配置价值，从而带动二级市场交投热情回暖；二是，导致近期债市调整的资金面出现一定改善。特别是上周央行14天逆回购规模达到本轮重启以来最高水平，令市场上的流动性预期有所好转，加上财政缴税因素消退，货币市场融资难度缓解，资金利率呈持续下行态势，进一步加快了中长端收益率的回调速度。

趋势性机会难觅

10年期国债收益率在短短四个交易日回调约10BP之后，是继续下行还是掉头向上、各自空间有多大，成为当前市场新的关注点。目前来看，各方在债市行情和投资策略方面的主要观点较为一致，即，短期内债券收益率难现趋势性逆转，下一阶段可能会由此前的单边上行转向震荡盘整，因而从操作策略上看，债市配置价值优于交易价值。

值得注意的是，伴随10年国债收益率重破4%，市场上对其配置价值的认可度也逐渐提升，此前有多家机构提示这一位置附近的配置机会。航天证券曾表示，在CPI一度达到6.45%高位的2010-2011年熊市中，10年期国债收益率位于4%以上水平也仅有51个交易日，最高也不过4.13%，因此接近4%水平的10年期国债收益率已经具有较高的投资价值。最近数日债市收益率的快速下行，也印证了市场的看法。这或预示着，未来10年期国债收益率即使再次突破4%，也将引来新一轮的配置需求释放，从而制约其继续上行的空间。

与此同时，尽管近日收益率出现一波下行，但其继续回落的空间似乎也不乐观。有分析人士指出，今年5月底以来的利率上行具有基本面驱动的性质，主要与下半年经济和通胀双回升相吻合，但推动本轮熊市形成的更深层次原因，则是利率市场化改革加速倒逼银行纠正期限错配和杠杆率，进而导致利率债的需求萎缩和供给增加。中长期来看，利率市场化改革仍在推动过程中，这就意味着本轮利率熊市的周期可能会被拉长。

综合正反两方面因素来看，在货币政策保持中性的背景下，下一阶段利率债市场呈现震荡格局的概率较大。而信用债方面，鉴于利率债难有起色，而经济调结构延续、增长重心下移又使得信用风险挥之不去，再加上信用利差处于相对低位水平、信用债潜在供给不小，信用债市场整体下跌的趋势可能还未结束。

就投资策略而言，东莞银行等多家机构表示，利率债方面，对于资金富余的机构来说，配置价值已经相当明显，但对于交易性资金来说，近阶段可能只有小幅度和短时间的行情，因此需要交易型机构做好目标、止损、流动性以及把握好时点，在控制风险的前提下进场交易；信用债方面，则更需要投资者以安全边际第一为主旨，在流动性、信用风险、供给压力等中期因素明确好转之前保持谨慎。(记者葛春晖)