7月机构债券托管量月报：需求的切换

中信建投证券股份有限公司 黄文涛【专栏】

从各券种托管量的变化来看，利率债方面，国债和政策性银行债净供给较大，央票到期量较大，虽然央行对部分央票进行了续做，但是央票托管量减少了2632亿元。信用债方面，短融由于到期量较大，托管量减少了464亿元，企业债和中票受制于需求不振，托管量分别仅增加了101亿元和115亿元，银行间PPN托管量增长较快，达到304亿元。

从交易所托管量情况来看，7月交易所托管量较6月增加了396亿元，延续了6月托管量环比增长617亿元的趋势，显示交易所市场对某些主体的吸引力在逐渐增加。交易所在融资方面的优势是可能的原因之一，券商理财等乙类户在银行间市场暂停开户可能也是将需求从银行间挤出至交易所的重要原因。

从回购余额的情况来看，7月不管是回购余额的绝对值还是相对量都出现了回落，显示在资金面持续偏紧、资金利率回落较慢的情况下，机构预期发生了扭转，部分主动或被动增加的杠杆在7月出现了一定程度上的解除。

全国性商业银行对利率债的偏好在7月出现了明显的下降，特别是对于国债的认购热情，取而代之的是部分交易性机构认购比例的上升。对利率债态度的变化可能反映了商业银行资金成本上的变化，目前同业负债占银行总负债规模的比例已上升至13%，市场化的负债成本对总体资金成本构成一定程度的冲击。

同时银行为了降低期限错配程度，加大了对较长期限负债的吸收力度，由于六七月长期各期限尤其是长期限资金利率中枢上行较快，因此总体FTP水平出现了上行。所以同为利率债，国债的认购比例下滑幅度远高于金融债，可能就是银行资金成本压力上升导致。

广义基金增持量回落比较明显，主要是受银行理财发行规模减少所致，二季度剔除基金和信托后的广义基金持债量回落较快就反映了这一点。从需求的结构来看，广义基金对利率债的增持规模明显超过了信用债，显示广义基金的偏好出现了改变，对于信用风险的担心使得需求从信用债部分切换至利率债。

证券公司7月托管量减少176亿元，需求的切换表现得比广义基金更为彻底。保险机构7月托管量微增22亿元。普通型人身保险预订利率上限上调开启了保险费率的市场化，保险机构的资金成本会有所提高，由于债券相比信托、地方政府债务融资计划等资产在收益率上差距较大，因此保险机构对债券配置的趋势更不容乐观，后续增持潜力有限。