国债期货将成“钱荒”背景下债市避险工具

自6月份以来的钱荒并没有缓解，这一危机如何防范和化解?申万研究策略分析师余文龙认为，随着国债期货的推出，银行等机构可以有效避险。

记者：银行季末考核、财政存款上缴年年都有，但今年半年末的资金压力尤为凸显是什么原因?

余文龙：首先，外管局明确打击虚假贸易的态度使得银行外汇占款下降，央行又不同于以往“央妈”姿态，没有进行公开市场操作维稳利率，以“盘活存量”的强硬态度示人。银监会8号文之前，随着季末理财产品陆续到期，银行可用自营资金对接理财账户，而今年，银行只能更多地依赖同业往来对接理财账户，但随着各家银行资金普遍紧缺，银行间终于见证了隔夜利率30%的历史高位。

记者：银行同业杠杆抬升，而银行间又缺乏流动性是推高短端利率的主要原因，未来如何通过金融工具避免和防范这一风险?

余文龙：在这种资金紧缺、拆借回购利率大幅波动的情况下，银行等金融机构不惜一切代价为获得资金而遭受损失。国债期货将为机构提供有效的做空机制，将成为机构控制利率风险的一种有效手段。“钱荒”的危机在未来可以一定程度上被防范，不必要的损失可以避免。

记者：国债期货的作用有哪几方面?

余文龙：一方面，如果没有国债期货，当机构需要资金的时候，利用抛售债券进行资金回笼的代价相对较高，而且也面临重新配置时收益率下降的风险，形成低卖高买的不利局面。而增加国债期货这一手段后，由于国债期货的交割月为季月、最后交割日刚好为季月的第三周，当期货与可交割现券价格趋于收敛时，持有期货的空头头寸，相当于持有一份利率看涨期权，通过交割对自身最有利的债券可以一定程度上弥补在不利位置上抛售债券回笼资金的损失。

另一个更重要的方面，是可以利用国债期货进行交叉套期保值，部分对冲短期利率波动带来的风险。从国债期货的合约设计上来看，剩余期限在4-7年的附息国债都在可交割券范围内，由于名义标的券票息率为3%，因此在实物交割时，机构偏向于使用较低票息且剩余期限为7年的国债进行交割。

记者：在利率衍生品市场上，现有的工具是否还远远不够?

余文龙：国债期货目前市场上唯一一款标准化的场内利率衍生品，国债期货的重新问世，意味着机构即将拥有成本更低、流动性更好的产品，来满足自身对资金的有效运用。已有的利率互换虽然也具有对冲利率风险的功能，但其场外交易的特点，使得机构对头寸的调节无法及时跟上利率的波动幅度和速度，因此避险的效果逊色于场内交易的国债期货。而国债期货的参与主题范围更大，利用国债期货可以更迅速有效地将风险进行分散，随着各机构承受利率风险能力和意愿的不同，实现市场的自动调节。

六月资金利率大幅波动以来，贷款利率下限又被放开，虽然短期内不会有太大的影响，但无疑使利率市场化又向前迈进一步。此番央行同步进行利率市场化改革和发展利率衍生品市场，姿态已经相当明确且坚定：坚持盘活存量，未来更多依靠市场自主调节。在这样的背景下，有效的做空机制的推出将成为利率风险管理的主要手段之一。对比海外经验，国际上主要金融市场都首推中长期利率期货品种，根据市场接受程度陆续推出短期类品种。随着即将到来的5年期国债期货合约的推出，未来标的与波动更大的短期品种的问世将指日可待，届时，如同六月的“钱荒”将会得到更有效的防范和控制。