企业债“城投化”趋势加剧 市政债呼声渐起

在监管政策频频加码背景下，企业债目前发行遇冷，但在本月已发行的18只企业债中，城投债却高达15只，占比超过八成。业内人士认为，目前企业债“城投化”趋势正在加剧，这是地方政府资金需求倒逼的结果，虽然目前城投债风险整体可控，但由于城投公司资金预算及账目缺少透明度、资产回报率低等原因，短债长投的模式背后风险正在聚集。

占比猛增 城投债成企业债主力军

6月20日，沈阳市苏家屯区城乡建设投资有限公司公开发行了7年期13亿元企业债券(13苏家屯债)，用于沈阳市苏家屯区佟沟街道回迁楼新建项目(一期、二期)、沙河新城建设项目一期工程、沈阳市苏家屯区林盛北部地区基础设施建设项目。对于发行主体和债项评级，鹏元资信评估有限公司给出了双AA的评级。

Wind数据显示，6月份以来，市场共发行了18只规模达209亿元的企业债，其中包括13苏家屯债在内的城投债便有15只，总规模达188亿元，城投债数量占比和规模占比分别达83%和90%，城投债几乎成为企业债代名词。

其实，在发改委对企业债进行专项核查以来，企业债发行数量和规模骤减，但城投债占比却一直高居不下。数据显示，在2009年以前的很长时期里，城投债占企业债比例一直在30%以下，而随着城投债快速扩容，这一比例也在逐步加大。

对此，宏源证券固定收益总部首席分析师范为在接受记者采访时表示，由于中国没有市政债，加上财政部代发地方债规模有限，最终导致地方政府依靠融资平台通过城投债、信托和银行贷款等多元化方式融资。

中原证券固定收益投资总监李屹则对记者称，城投债占企业债比例提升是一种资金需求倒逼的结果。“目前经济不好，地方政府有非常强的投资和融资冲动，但是融资渠道并不是很宽，银行贷款收紧，信托资金成本较大，只有靠债券融资。”“虽然城投债也有信用风险，但毕竟背后有政府信用支撑。”

此外，也有业内人士认为，由于企业债归发改委管理，而各地发改委和地方政府内在联系紧密，通过发行企业债为地方政府补血也成为一种自然的选择。

监管趋严 城投公司转战短融中票

在城投债规模快速膨胀同时，主体资质下沉、信用评级虚高的现象也引起外界警惕，而媒体披露的数据显示，城投债中AAA级发行人发行的债券规模呈明显下滑态势，占比由2008年的40.11%下降至2012年的15.86%；而AA等级发行人的城投债发行量占比则从2008年的32.38%上升至2012年的47.34%。

为规范城投债发行和防范风险，有关监管政策也逐渐收紧。尤其是在2012年年末，财政部、发改委、央行与银监会出台了《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》(即“463号文”)，要求除法律和国务院另有规定外，地方各级政府及所属机关事业单位、社会团体等不得以委托单位建设并承担逐年回购(BT)责任等方式举借政府性债务；加强对融资平台公司注资行为管理，不得将公益性资产作为资本注入融资平台，将土地注入融资平台必须经过法定的出让或划拨程序。

此外，在企业债层面，发改委也屡次发文，在根据发行主体资产负债率情况细化风险防范措施同时，按照“加快和简化审核类”、“从严审核类”以及“适当控制规模和节奏类”三种情况对企业债进行分类管理，直至最近对部分发债申请企业进行专项核查。其中，对于城投债，除加强对城投公司注入资产及重组的管理外，对负债率在65%以上、债项级别在AA+以下的城投企业从严审核。

值得注意的是，在企业债成为城投债发行主战场同时，不同级别城投公司还纷纷通过短融、中票和定向工具等债务融资工具进行融资，而城投类中票今年5月发行额达到468亿元，创下历史高点。

在中原证券固定收益投资总监李屹看来，城投公司选择短融、中票融资主要是因为这些券种发行成本低、发行手续简便。“交易商协会实行注册备案制，程序比较简单，主承销商都是大的银行，不必担心发不出去，而且银行定价也比较强势，所以企业愿意跑到那边去发。”他还认为，发改委监管趋严也令城投公司不得不另选券种融资。

风险凸显 市政债呼声渐起

尽管城投债为地方的基础设施建设乃至城镇化进程提供有力资金保障，但是业内普遍认为其风险正在不断积累，尤其是2011年年中上海申虹投资公司和云南省投资控股集团有限公司相继暴露出信用风险后，市场对于城投债低风险、高收益的固有观念也在逐渐被打破，甚至有业内人士警示，城投债迟早要出事。

对此，也有业内人士列出城投公司一系列弊端，包括预算外运作、账目及资金缺乏透明度、土地为中心的估值体系、长债短借、资产变现能力差等。但宏源证券固定收益总部首席分析师范为认为，城投债风险整体可控。李屹也表达了相近的观点：“不排除一些资质比较差，县级和负债高的城投债可能会出现黑天鹅事件，但是大面积暴发风险不是很现实，主要还是个别现象。”

“以后城投债定位是个关键问题，而目前地方融资平台定位在政策上不是很明朗。从国外市场看，城投债要么转向市政债，要不就是转成严格意义上的企业债，但具体操作路径取决于政策部署。”李屹表示，“如果转成市政债以后，对目前存量城投债是重大利好，因为有政府信用支撑，票息将大幅下降，也会降低城投公司融资成本；换一种模式，转为企业债后，大部分城投公司的盈利能力和资金流都很差，信用风险会加大。”

金融专家赵庆明向记者表示，目前解决城投债乃至政府债务危机最迫切办法就是修改预算法，允许地方政府发行市政债，资金专门用于基础设施和提供公共产品，但前提是地方政府财政预算必须由地方人大主导，最终实现科学决策，高效执行和严格监管，防止地方政府乱花钱。“首先得解决历史债务，基建设施，地方政府搞的项目，一些能够完全市场化，应该彻底卖掉，资金用来还债，剩下的净债务用市政债来置换。新的项目必须严格控制，未来必须纳入地方预算，由地方人大决定。”