资金面紧绷 高收益债抗跌

中国邮储银行 董晶晶

周四，资金面仍倍感煎熬，隔夜回购利率收盘达到8%，加权6.13%，创出17个月高点，交易员当天预约转天隔夜资金，出钱机构被视为救世主。受资金面影响，债券市场收益率大尺度上行，频有机构割肉出债补资金，各期限债券继续上调1-2BP。

本轮调整起点从5月29日的5年期国债招标开始。此国债招标边际在3.13，一级带动二级上行4BP，但高招标利率没有带动二级买盘动力，反而遭到承销机构在二级市场甩卖，随后便有大机构出长期限国债。另外，周二公开市场的巨量释放令市场毫无感觉，资金面反而异常紧张，市场随之释放恐慌情绪，抛券者更是络绎不绝。此轮调整幅度最大的债券是5年期国债，上行近10BP，其次是7年国债，上行6BP，10年国债上行4BP，而本应调整最大的3年期短端国债130004因不断有买盘接盘，上行仅6BP。金融债好于国债，短端上行10BP，中长端上行4BP。

信用债方面，短融已比5月底大幅调整，上行近30BP，中低评级中票和城投企业债暂未受太大影响，上行3BP有余，可见高收益品种此轮抗跌能力最强。但若隔夜和7天利率持续高企，不排除有券商率先降杠杆，更加严重的资金紧张场面将随之到来。

月底备付、5日存准补缴、监管的后续跟进和外管局对跨境热钱的打压，令银行间市场资金面超预期紧张。与此同时，外汇市场离岸的人民币贬值预期令外资撤离中国证券市场的消息不断显现，而中债公司禁止券商、基金、信托新户开户的政策也让部分资金不能进入银行间。各种问题共振，导致收益率不断突破新高。目前市场最关注的是央行动作。逆回购、SOL和SLF等灵活调整货币投放的工具早已备齐，此时不用，更待何时?