资金面短期无忧 但中长期不乐观

近期央行公开市场回笼力度加大，加之国库定存资金到期也没续上，令不少交易人士开始担忧流动性收紧。除了继续进行正回购操作之外，还重启了暂停近一年半的央行票据，可见央行回收多余流动性的决心。接下来公开市场维持净回笼态势不会改变，对银行间市场流动性产生怎样影响，应该是交易员最关心的问题。

从目前情况来看，这种影响还不是很明显。因为热钱源源不断地进入，暂时还感觉不到资金收紧压力，至少月底之前资金面维持“松平衡”局面问题不大。做出这样的判断，主要基于两点理由。最直接的一点理由，也是昨天刚刚进行的存款准备金清算，有部分资金回拨银行超储账户，等同于向银行间市场注入流动性；另外一点理由是下周起央票到期量不菲，能在一定程度上润滑银行等机构资金链。

不过，我们对中长期资金面持谨慎态度，主要因为月末起干扰因素会逐渐增多。首先，2012年企业所得税全年汇算清缴的影响或逐步显现，将在一定程度上收敛资金面宽松程度；其次，月末及节日备付金需求将在月底集中释放，届时资金面会不会突然紧张甚至窒息，现在还很难下结论；再者，进入下月银行等机构将面临半年考，根据经验预判，六月份机构对资金的需求明显多于全年其他月份。如果游资进入得到有效控制，预计六月份资金面偏紧的概率偏高。近日，部分机构对一个月期以上的中长期限资金需求增多，一部分就是为月末做准备，其他则是应对半年末时点。

近日债券一级需求旺盛，中标利率低于预期，市场将原因归于疲软的经济数据提升了投资者的避险需求。近期4月份经济数据密集出炉，反映宏观经济复苏乏力，令债市买需稍有起色。此外，宽松的资金面也支持新债发行，周二福娃债有四期认购倍数超过两倍，表明机构一级市场参与热度未减。不过，资金面对债市的红利将逐渐减少，但基本面显疲态支持长债，未来收益率曲线陡峭化的趋势或会明显。（子墨）