债券收益率上升预示美国经济前景向好

近来债券价格频频走低，推动10年期美国国债收益率升至2.1%，尽管与历史平均水平相比依然很低，但自2012年4月以来却在不断上升。10年期国债收益率在一个月内上升了1.5个百分点，这对于债市来说不可谓不高。  对于储蓄者来说，收益率的上升是好消息，但对于贷款者来说则不然。住房抵押贷款利率已经回升至一年前的水平。债市的这番变化究竟告诉我们什么?  这个问题有两种解释∶一好一坏。  先说坏的∶  如同上瘾一样，债市对于美国联邦储备委员会(Federal Reserve， 简称∶Fed)每月850亿美元的债券购买计划已经是欲罢不能。Fed官员关于退出刺激政策的讲话撼动了债券市场，让投资者意识到这一计划不会无休止地继续下去。  经纪公司BTIG LLC的首席全球策略师Dan Greenhaus表示，出于这个原因，债市就如同生生按在水下的一只排球，它会在Fed宣布退出政策的一刹那飞跃而起。  由于预期货币政策终有回归紧缩的一天，恐慌的债市投资者在经济完全复苏之前就开始推高利率。利率的上升损害了债市基金投资者的利益，给消费者和借款者带来压力，并导致本就迟缓的经济复苏进一步放慢了脚步。

再来说好的∶

美国经济的增长终于开始发力，尽管力度还不大，但开始让人有一种趋于正常的感觉。10年期国债在5月份时1.6%的收益率只能说债市对于经济前景过于悲观，即便是上世纪20年代大萧条时国债收益率也没有低到这个水平。在年经济增速还稳定保持在2%-2.5%的情况下，如此低的收益率水平没有道理。市场会逐步回归正常，利率也将回归正常。  在这里，收益率上升是看好美国未来经济前景的好的迹象。Greenhaus表示，收益率持续上升说明经济在保持增长，通货膨胀预期也在上升，毫无疑问这是好事。  那么哪一种解释会最终应验?只要耐心等待结果自然会大白于天下，但问题是没人有这个耐心。  Fed是一个重大因素，Fed在涉及短期利率问题上的立场一直非常明确∶除非出现恶性通货膨胀，只要失业率高于6.5%，Fed就将一直维持超低利率水平。目前美国的失业率为7.5%。  但Fed在退出债券购买计划的问题上却一直语焉不详。而在这个时候，渴望从官员们不确切的讲话中吃到定心丸的市场就会对官员们的苹言片语进行过度解读。投资者和交易员一直预计Fed将会在明年第一季度结束债券购买计划。但上周Fed主席贝南克(Ben Bernanke)的讲话以及Fed最新公布的上一次会议纪要让一些人相信这一天有可能提早到来。受此影响，债券收益率在投资者的推动下出现上升。  这不禁令一些人回想起1994年格林斯潘(Alan Greenspan)治下的Fed上调短期利率时的悲惨一幕，全球债市大幅走低，而加州的橘郡(Orange County)则因为大举投资债市而走上破产法庭。  同样对此记忆犹新的Fed因此不会仓促行动，只有在大部分决策者认定经济确实在好转后才会采取行动。  投资银行Jeffries的David Zervos在周四致客户的信中写道∶我们不会再像1994年1月那样面对第一次加息而束手待毙，经济复苏之路依然漫长，且并非坦途。但最重要的是，我们面前的不再是沃克尔(Volcker)或者早期的格林斯潘，而是贝南克和Janet Yellen，他们长期以来一直宣扬不会很快退出宽松计划。  Fed官员也很可能会出面平息债市的波动，摩根大通(J.P. Morgan Chase)的Michael Feroli在谈到过去几天债券市场的表现时说，债市的确有些动荡，但如果能够平静几天，造成的损失就不会很大，目前的利率水平还不至于扼杀经济复苏。  要知道上述哪种解释更为合理的一个办法就是看看其他市场的表现。  如果说债市发出的是恐慌信号，或是对美国经济以及决策者丧失了信心，那么股市和美元汇率也将下跌。  但如果债市认为经济前景向好，利率水平趋于正常，股市和美元应该会走高。  事实是，自债市风向在5月初转变以来，美国股市又上涨了4.5%，而华尔街日报美元指数则上涨了2.5%。(完)