扩容再迎新兵 可转债短期调整压力依旧

3月15日，可转债市场将迎来总计200亿元的民生银行可转债。分析人士表示，相较于民生银行正股，民生转债依然有相对较高的投资价值。不过，在正股市场弱势的背景下，民生转债“入列”的供给冲击也不容忽视，整体而言，转债市场短期内仍有较大调整压力。

民生转债市场认可度相对较好

民生银行公布发行方案显示，此项200亿元A股可转债的期限为6年，初始转股价为10.23元/股，原A股股东可优先参与配售，3月15日为转债申购日。

对于民生转债的投资价值，主流机构均给出了相对较积极的定位。国泰君安分析认为，民生银行作为国内成长性最佳的上市银行，近年来业绩和股价持续有超预期的表现，基本面相对于当前存量银行转债正股有一定优势。综合来看，公司盈利能力强，成长性良好，不良率可控，为银行转债甚至大盘转债中基本面最好标的，不存在明显“短板”，具有较好的配置价值和替代效应。

国泰君安同时认为，商业银行为资本消耗行业，规模持续扩张是盈利增长最大动力，因此该转债有明确的促转预期。根据该机构的数据模型测算，预计民生转债的纯债收益率在4.9%左右，对应纯债价值为84-84.5元，上市价格在103-106元。

兴业证券则进一步指出，结合较低的转股价和较为宽松的提前赎回条件，预计公司在股价温和上行期间推动转股的动机和意愿较为强烈。此外，预计主要股东对参与优先配售的态度也较为积极，全额认购的可能性较大。这些因素均提高了民生转债转股的可能性和可预期进度。

在民生银行正股及转债价格未来长期的表现方面，兴业证券认为，目前的正股估值水平基本反映了其业务能力和相对溢价，未来空间可能在于其小微业务的信用风险管理水平是否能被市场认可，以及负债端的成本和稳定性能否继续改善。

转债市场整体或延续弱势

近期A股市场持续弱势下行，市场热情正出现较为明显的下滑，交易所可转债市场整体也较为疲弱。在此背景下，多家机构表达了对于短期市场明显较为谨慎的判断。

中原证券表示，对于转债市场而言，现阶段无论从到期收益率角度还是从纯债溢价率角度看，防御属性相对较差，当前仍不是参与转债的好时机。而民生银行200亿元可转债的发行，也可能对现有品种估值造成冲击。

去年年底以来一直对可转债市场长期看好的国泰君安，近日也在表示继续看好2013年转债市场的同时，强调了市场短期见顶的风险。该机构认为，在正股市场缺少“加速”行情的背景下，转债估值修复已大概率到达顶部。同时，民生转债的供给冲击不容忽视，后期中国平安等一些大盘股同样有较大的融资需求，相关短期不利因素需密切关注。

来自WIND的最新统计数据显示，截至3月13日，目前A股市场已经公布可转债发行预案的公司达到10家，其中包括已获证监会批准的中国石化300亿元（计划发行规模，下同）可转债和已获股东大会批准的中国平安260亿元可转债。

除了扩容和正股因素，前期主流机构对于市场流动性较为乐观的预期也在大幅修正，这对于转债市场的整体表现势必也会带来不利影响。招商银行本周表示，M2目标增幅的降低以及通胀容忍度的下调，意味着未来货币政策不可能有较大的放松。预计二季度开始，“维稳”将成为公开市场调控的目标，而下半年如果通胀反弹较大的话，不排除政策实质性收紧的可能。

就目前的可转债投资策略而言，东北证券认为，对平衡性转债和偏股性转债要尽力回避风险，对于涨幅较高或触发赎回条款的转债可逢高减仓，防御是目前的主要策略，须控制短期风险。（记者王辉）