攻防兼备债基可作为投资者较低风险投资选择

大摩双利增强债券基金拟任基金经理 洪天阳

2013年以来，伴随企业去库存持续推进，消费等经济内生动力持续恢复，之前不确定的出口今年可能会超预期，加之欧洲和美国经济最坏的时期也已经过去，中国经济今年复苏的大趋势基本无悬念。

但复苏究竟是强复苏还是弱复苏?从近期的PMI、钢铁、发电量、房地产、重卡等中观数据以及价格数据来看，此轮复苏为弱复苏的可能性较大。退一步想，即使经济走向强复苏，在目前相对宽松的货币环境下通胀预期将上升，从而刺激货币政策收紧，导致原本的“强复苏”仍然可能重返弱复苏。所以，不仅今年经济的实际情况可能是弱复苏，并且市场预期多数时间也会保持在弱复苏。只要CPI不会连续三个月大于3.0%且月环比递增，货币政策应该都将维持适度宽松(7日回购利率在2.80%-3.35%)。这对股票和债券都是极为有利的。

在弱复苏的预期下，2013年的A股市场上涨空间可能相对有限，且多数时间可能维持震荡格局。在市场波动性较大的情况下，攻守兼备的投资品种是相对稳健的选择，而债券基金正好具备了这种特征。

首先说债券基金的防守性。当市场波动较大时，债券市场到期收益率通常面临较高的上行风险。一旦利率水平上行，债券价格下行，损失与债券久期正相关。比如说，如果到期收益率上行1%，10年期国债损失测算约为8%，而3个月信用债的损失测算约为0.25%。在波动性较大的市场环境中，信用债比利率债更适宜作为债券基金管理利率风险的防守性配置标的。短久期、高票息的信用债甚至可在债市价格下跌时为债券基金贡献稳健的正收益。

对于信用债，债券市场的高速扩容同时伴随了信用风险的逐渐暴露。2012年海龙、赛维和新中基等信用事件为市场敲响了警钟，最近11超日债(无担保、非国企)的事件进程也备受关注。但实际上，市场上信用债的资质千差万别，高等级信用债的信用风险其实较低。例如中国石油、华能电力、中国国航、工商银行等大型国企发行的债券都称为信用债，此类债券为信用债市场的主力品种，其收益率明显高于同期限国债。作为一种专业理财工具，债券基金的管理人凭借公司内部的专业信用分析能力和完善、严格的风控体系，可在很大程度上降低债券基金的信用风险。

接下来说债券基金的进攻性。股债合一的可转债为债券基金提供了有保护的进攻。所谓“有保护”，是指可转债的债性使其在股市大幅下跌时表现相对稳健。所谓进攻性，强调的是可转债在三方面的获利机会：首先是标的上涨带来的转股价值提升，其次是回售套利或转股价下调等博弈机会，第三则是纯债价值的提升。值得一提的是，中国可转债的条款明显优于欧美市场，不仅标的股票分红即可相应下调转股价(提升可转债价值)，而且公司为促进转股还会主动下调转股价。此外，中国可转债市场是供求关系最好的市场。供给方面，2400多只股票，但只有23只可转债；需求方面，仅以公募基金举例，市场上大多数基金可能有可转债的配置需求，而且纯债基金只能通过配置可转债享受权益市场上涨的收益。

鉴于信用债和可转债的以上特征，2013年，攻防兼备的债券基金可作为投资者较低风险的投资选择。