收益率下行空间有限 债市趋势性行情难现

新华08网北京2月28日电(新华社经济分析师　高立)2013年以来，债市行情的展开很大程度得益于市场流动性的支撑。虽然2月最后一周市场资金面超预期趋紧，但资金紧张也并非常态，而基本面利空对债券市场的影响将有所体现，预计3月债市行情将在一定程度上受限。

虽然央行连续两周正回购规模都不算大，且中标利率持平，但这被市场解读为对近期外部流动性上升、资金面宽松迹象渐浓的综合反馈，带有浓重的管理公开市场流动性预期、引导市场利率大趋势的政策意味。

券商观点认为，央行政策并未发生转向，正回购重启仍属对流动性进行的适度调节，但传递出央行不希望市场上流动性过多的信号。此外，考虑到通胀上行和房地产调控等因素，资金如前期那样异常宽松的局面将会不再。

当然，流动性相对宽松的局面也不会出现根本性的逆转。外汇占款的回升是资金面转向宽松的重要因素。中金公司预计，上半年外汇占款月增量仍将高于贸易顺差和FDI之和，保持在2000亿元或以上。

申银万国分析师屈庆认为，资金面最宽松的时候已经过去，但资金紧张也并非常态，预计未来一段时间资金利率中枢可能回到3%至3.2%附近。

从基本面来看，经济增长依然呈现出复苏趋势。最近公布的汇丰制造业PMI数据虽然下降，但仍在枯荣线以上。2月通胀也将升至高位，皆将对3月债券行情形成压力。

2月以后CPI同比有望回落，但考虑到非食品价格上涨导致的物价刚性，包括多地酝酿提高天然气售价、水电价改可能推出、铁路货运价格上涨、房价上涨带动租金上涨等，预计3月以后CPI回落幅度可能低于预期。

同时，中金公司认为，未来几个月经济数据超预期上行的概率在增大，一个最主要的原因在于外汇占款出现了超预期的上升，它不仅改善了企业的流动性，也降低了贷存比，增强了银行的放贷能力，从而为投资的恢复提供了更多的资金支持。

近日受资金面趋紧拖累，一级发行市场的火热走势正逐渐降温。26日国家开发银行招标的五期金融债中标利率基本符合预期，机构配置需求仍较旺盛。但可以看到，随着债券供给逐步增加，其对发行利率的影响正趋于减弱。

除了国债和政策性金融债，企业债的供给也将逐步释放。据了解，由于监管层在年初要求城投公司补年报，因此造成城投债的审批曾出现了一段时间的真空期，但进入3月，伴随城投年报的陆续披露，城投债的供给也将释放。而且，近几年产业债的供给都是从3月开始加大。

总体来看，随着利率债供给逐步释放以及资金面逐渐受到制约，基本面利空对债券市场的影响将有所体现。预计3月份债券收益率下行空间有限，债市趋势性行情难现。(完)

(责任编辑：刘春涛)

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