国债ETF开启债券指数化投资新时代

新华08网上海2月27日电(记者杨溢仁)记者获悉，国泰上证5年期国债ETF将于27日结束募集，这标志着我国第一只国债ETF正式起航。

分析人士指出，国债ETF开启了债券指数化投资新时代，其推出将为我国债券市场交易形式单一、市场分割等难题带来转机，并对债券市场规模发展的深度及广度扩展起到积极的推动作用。

——预期对接国债期货

近年来，我国债券市场发展迅速，伴随着市场的扩容和投资者队伍的壮大，当前投资者风险管理意识更趋强化，对于投资策略的创新也提出了更高的需求。

根据国泰国债ETF的基金招募说明书，国泰国债ETF的标的指数为中证指数有限公司编制的上证5年期国债指数，该指数属于净价指数，由剩余期限在4年到7年且在上海证券交易所挂牌交易的国债编制而成，于2012年9月12日正式发布。

由于上证5年期国债指数会通过定期调整的方式将指数久期基本稳定在5年左右，因此机构投资者持有国泰国债ETF，就相当于购买了一张期限恒定在5年左右的国债，同时省去了定期进行展期换券操作的麻烦。

可以看到，国泰国债ETF采用抽样复制法，在久期匹配的原则下抽样流动性最好的成份券，力求使日均跟踪该指数的偏离度的绝对值不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2%。

好买基金研究中心研究员卢杨指出，“个人认为，选取流动性较好的国债构建组合，对标的指数的久期等指标进行跟踪，可达到复制标的指数、降低交易成本的目的。”

更值得一提的是，未来，上证5年期国债指数很可能是首个国债期货合约的指数。换言之，国债ETF从其产品设计开始，即包含了成为国债期货重要现货替代品种的设想，是债券市场创新衍生工具基础建设的一部分。

对此，国泰君安债券分析师陈岚亦表示了赞同，“由于国债ETF和国债期货的基础资产相对应，则国债ETF推出后主要功能之一便在于成为国债期货理想的现货工具，对应的主要组合策略包括期现套利和套期保值。”

——具备多样投资价值

记者通过采访后了解，国债ETF采用被动型管理，目的是精准跟踪指数的波动，而不是追求绝对收益。因此投资者单纯投资国债ETF本身，只能赚取5年期国债票息的平均收益率，就绝对收益而言，国债ETF相对于其他固定收益类产品优势有限。

然而，国债ETF本身具有的一些属性，却使其无论对于配置型机构，还是对于交易型机构，都有一定的吸引力。

对于配置型机构，尤其是国债的非承销团成员，以往主要在二级市场通过承销团成员拿券，需要逐笔询价，撮合成交，而国债ETF则为这些机构拿券提供了新的通道，即可以在二级市场买入国泰国债ETF，同时在一级市场赎回，从而使投资人较为迅捷、便利的一次性持有一篮子国债。

来自申万的研究观点指出，这一优势实际上也打通了交易所和银行间的通道，使得在银行间没有账户的私募和个人投资者，可以借助国债ETF持有银行间国债。即使对于可以轻易拿到国债的配置型机构，若其将手中的国债申购成ETF份额，也可以保障这项投资组合的久期永远维持在5年，不会随时间的推移缩短，使其避免了需要经常重新调整资产久期的麻烦。

另一方面，就交易型机构而言，虽然国债ETF并不以追求短期收益为目的，可长期看，国债ETF能够更精准的跟踪指数，因此，交易型机构可将国债ETF当作一个工具，用其匹配股票、债券、期货等其他投资标的，进行套保、套利等交易，赚取无风险利润和超额利润。

——提高资金使用效率

在多数业内人士看来，相较于股票ETF，国债ETF最大的优势在于可以在二级市场上T日买入，T日卖出。

根据上交所2月8日发布的《上海证券交易所债券ETF业务指南》规定，债券ETF实行T+0交易，申赎、买卖，均可以在当日完成。

显然，这有利于投资人实现国债ETF与股票之间的T+0瞬间切换，实现大类资产之间的配置。

其次，也有助于投资人对保证金账户的闲置资金进行管理。T日买入国债ETF，T日就可以确认份额，这意味着投资人在T日就可以享受国债ETF的收益。不仅如此，投资人还可以在股市收盘前，将保证金账户的闲置资金买入国债ETF，得到高于活期存款利率的收益率。

简单来说，“有了国泰国债ETF后，当股市不给力时，保证金账户内的资金就不用闲置在那里只拿银行活期存款收益。”在卢杨看来，国泰国债ETF能够使投资者的保证金账户、股票账户以及基金账户实现“一体化”。如果投资者保留一定量的优质股票，买入一定量的国债ETF，后者既能享受国债收益，又能等待时机波段操作，实现了灵活的资产配置。

当然，需要引起注意的是，国债ETF并非保本型产品，根据国泰国债ETF模拟组合的收益率，其收益率最高在2008年为15.87%，最低在2009年，为-1.33%。　

最后，投资人可以根据国债ETF的波动，在T日多次买卖国债ETF，赚取价差。

综上，国泰上证5年期国债ETF的推出在活跃债券市场的同时，既能满足机构投资者的负债管理和大类资产配置需求，也可以成为个人投资者参与套利和避险的工具之一，因此称得上是真正满足各类投资者需求的一个金融创新产品。