中信建投：13国开01-05（增3）发行分析
分析要点：
市场分析：
目前经济平稳复苏阶段，通胀现阶段仍处于低位，并在一段时间内可控，房价反弹压力有所缓解，目前一段时间仍处于政策平稳期，长端利率预计将继续持稳或小幅下行。另一方面，宽松的资金面推动收益率曲线陡峭化下行。央行重启正回购的信号并未减弱市场对于资金面进一步宽松的预期，资金面从长期看将继续保持宽松，短端利率仍有下浮空间。
债券基本情况
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债券名称 |
13国开01(增3) |
13国开02(增3) |
13国开03（增3） |
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期限 |
1年 |
3年 |
5年 |
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类型 |
固息（年付） |
固息（年付） |
固息（年付） |
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规模 |
60亿 |
60亿 |
60亿 |
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招标方式 |
荷兰式价格招标 |
美国式价格招标 |
美国式价格招标 |
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招标日期 |
2013年2月26日（周二） |
2013年2月26日（周二） |
2013年2月26日（周二） |
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09:30-10:30 |
09:30-10:30 |
09:30-10:30 |
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起息日期 |
2013/1/10 |
2013/1/10 |
2013/1/10 |
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缴款日期 |
2013/3/4 |
2013/3/4 |
2013/3/4 |
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上市日期 |
2013/3/6 |
2013/3/8 |
2013/3/8 |
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承销费率 |
- |
0.05% |
0.10% |
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债券名称 |
13国开04（增3） |
13国开05（增3） |
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期限 |
7年 |
10年 |
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类型 |
固息（年付） |
固息（年付） |
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规模 |
60亿 |
60亿 |
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招标方式 |
美国式价格招标 |
荷兰式价格招标 |
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招标日期 |
2013年2月26日（周二） |
2013年2月26日（周二） |
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09:30-11:10 |
09:30-11:10 |
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起息日期 |
2013/1/10 |
2013/1/10 |
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缴款日期 |
2013/3/4 |
2013/3/4 |
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上市日期 |
2013/3/8 |
2013/3/8 |
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承销费率 |
0.10% |
0.15% |
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宏观基本面
1月份的经济数据显示国内经济温和复苏的态势不改。中采PMI与汇丰PMI中期走势相对向好，数值略有差异。中采PMI指数1月份较前月下降0.2%，至50.4%；汇丰PMI上升势头相对强劲，较前月上升0.8%。1月份社会融资总量达到2.54万亿元的新高，银行新增人民币贷款1.07万亿元，增速同比升至15.9%，表明当前经济回暖信号有所增强。此外，房地产市场销售情况依旧强势，其对政策转向的影响不容忽视。但是2月20日公布了相关房地产调控政策，虽然内容不及预期严厉, 但是对稳定短期内市场预期仍起到一定作用，或抑制房价上涨。次日A股大幅走低，跌2.97%，为2011年11月30日以来的最大单日跌幅。说明该政策对风险偏好具有阶段性影响。
通货膨胀方面，1月份CPI同比增长2.0%，环比上涨1.0%，这是自2012年2月份以来月度环比涨幅的最高值，其中，食品价格上涨2.8%，占上涨主要因素。随着春节因素已过，南方应季蔬菜供应将逐步增加等因素影响，预计未来通胀仍将维持在低位，将有利于政策宽松。1月PPI环比结束前两个月的回升态势，由正转负。PPI同比连续4个月逐步回升，预示去库存已基本结束，有利于企业盈利状况持续改善。
总之，目前经济呈平稳复苏阶段，通胀现阶段仍处于低位，并在一段时间内可控，房价反弹压力有所缓解，目前一段时间仍处于政策平稳期。
债市分析及债券定价
债市分析
节后第一周，央行暂停了公开市场逆回购操作，重启正回购，分别于周二进行了300亿元的28天正回购操作，利率2.75%，并于周四进行了100亿的28正回购操作，利率2.75%；100亿的91天正回购操作，利率3.05%。全周公开市场净回笼资金达9111.38亿元。巨量的净回笼并未过多影响资金价格，7天回购利率基本维持在3%以下。央行重启正回购的信号，从近期看对市场资金面进一步宽松影响有限。
一级市场继续受热捧，主要源自投资机构配置需求的旺盛以及资金面的持续宽松。其中130206（增1）-130209（增1）的发行，3、5、7、10年中标利差分别为70.82bp、94.31bp、113.12bp和129.88bp，均比市场预期低10bp左右，认购倍数均超过2倍。同日发行的7年期的130402中标与4.10%，低于预期6bp，全场认购倍数2.34。次日10年期的130005中标于3.52%，低于前一日中债估值7bp；进出口行3年期和5年期金融债中标利率分别为3.62%和3.85%。
二级市场方面，受央行公开市场操作和房地产政策消息影响，利率产品收益率呈小幅波动走势。截至2月21日，3年、5年和10年期国债收益率分别为3.07%、3.28%和3.56%。对应期限的政策性金融债（非国开行）震荡下行较明显，收益率分别为3.67%、3.92%和4.27%。资金面推动收益率曲线陡峭化下行，且政策性金融债和国债的利差继续下行。
可见，目前一级发行市场带动二级交易市场收益率下行的趋势未变，而且，银行需求强烈且认购踊跃。预计本周发行的国开债收益率将进一步下行。
债券定价
以下我们分析相同期限的类似债券的中债估值和二级市场交易情况。详情见表一：
表一：可比债券分析
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期限及品种 |
券种 |
中债估值 |
二级市场价格 |
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322天/固息 |
130201 |
3.21% |
3.25% |
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2.93年/固息 |
130202 |
3.76% |
3.75% |
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4.93年/固息 |
130203 |
4.05% |
4.06% |
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6.93年/固息 |
130204 |
4.27% |
4.32% |
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9.57年/固息 |
130205 |
4.35% |
4.41% |
综合考虑近期的宏观经济状况以及债券市场情况，预测13国开01-05（增3）的利率范围如下：
债券定价：预计发行利率区间如下，
13国开01（增3）：3.17%-3.21%；
13国开02（增3）：3.70%-3.75%；
13国开03（增3） :4.00%-4.05%；
13国开04（增3）:4.22%-4.27%；
13国开05（增3）：4.30%-4.35%；
[责任编辑：陈周阳]
