短融中票发行酝酿改革 拟取消加点利差保护

⊙记者 王媛 ○编辑 枫林

信用债定价更趋市场化

目前，短融、中票的发行定价，采取的是估值加点的方法。即每周一，银行、券商、保险等22家机构向交易商协会提供估值报价，协会剔除同一券种四个最大样本和四个最小样本后，对剩余数据进行算术平均，最后向市场公布每周的定价估值结果。

在此估值基础上，短融中票的发行价适当“加点”，依据不同评级，短融的加点幅度在10-25个基点不等，中票则在5-20个基点不等。自2010年实施至今，定价估值已成为短融、中票一级市场发行的定价标准。

尽管这一定程度体现了风险保护和大额发行溢价，但随着债市的进一步成熟，其“助涨助跌”的影响也被一些市场人士所诟病。

国金证券债券分析师王申称，若债市处于调整之中，市场会产生预期，即下周的估值中枢将有所上行，再考虑到加点，那么下周一级市场发行利率会较目前二级市场收益率进一步上行，从而更加弱化市场的配置意愿，愈发加剧市场的调整。

“目前债市参与各方都愈来愈成熟，取消了加点的利差保护，有助于信用债定价更加市场化，渐缓市场情绪。”某国有大行投行人士对记者说。

“一级半市场”利润转向实体经济

此前，在市场较为平稳的情况下，一二级市场的利差，曾滋生了大量的“一级半市场”的套利空间。业内人士分析，取消“加点”后，将挤占信用债“一级半市场”的利润空间，但将其过渡至了企业，可减少企业的融资成本。

所谓“一级半市场”，是在短融中票发行和上市过程中形成的隐形交易市场。一位券商债券承销人士这样对记者举例，若短融发行利率为5%，二级市场利率为4.8%，那么在上市后，最高20个基点的点差，就是“一级半市场”可赚取的交易利差。

“表面上看，估值加点方式的取消，降低了交易商协会对主承的吸引力。但主承利益的让渡，必然有一部分体现为企业发债成本的降低。”王申指出，此举既可被视为交易商协会落实“降低企业融资成本”的措施，也可被视为其为增强发行通道对一般企业吸引力的举措。

对于未来，上述银行人士也表示，取消“加点”后，未来是采取簿记建档还是公开招标的方式，目前还未确定，但由于一些银行的投标系统还未完善，预计过渡期将回归2010年前的簿记建档方式。

中债登在1月公布的2012年债市统计报告中就曾呼吁，通过招标式发行信用类债券，因为这不仅可为发行人节约发行成本，还可以发挥一级市场价格发现的“灯塔”作用，为信用类债券二级市场定价提供价格信号。

“目前，部分发行量超过100亿的企业债务融资工具已经实现了招标发行，而且试行很成功，建议进一步降低招标发行的门槛，发行量超过50亿的债券都可以通过招标发行。”中债登建议。