多因素触发债市收益率向上调整

新华08网上海8月16日电(记者杨溢仁)近期，弱于预期的经济数据再度引发市场担忧，债市调整步伐出现放缓，信用债收益率走平。分析人士指出，考虑到资金面的紧张和后续供给压力，因此仍需警惕收益率阶段性上升的风险。

6月以来资金面“紧平衡”状况持续，央行运用逆回购操作来平滑市场流动性，“降准”迟迟未现。另一方面，信贷数据低于预期，尽管结构有所优化，但从绝对量和结构改善幅度分析，对经济拉动的力度仍显乏力。

再就社会融资总量来看，债券融资额度占比大幅上升到23.91%的高点，占到贷款额度的46%。信用债发行量方面，7月份发行总量达到3500亿元，鉴于1年内到期的短融占据了发行量的半壁江山，可见，企业融资多以补充现金流为主。债市的发力虽可对信贷形成补充，但两者对经济的拉动短期仍难见效。

而债市融资规模的增加和资金面的紧张成为制约年内信用债行情的主要因素。前期发行放量的品种以短融中票为主，若考虑到地方政府今年偿债压力较大，加上政策限制的逐步放松，地方政府借道债市融资的动力较足。不仅如此，发改委也在酝酿非百强县发债，后续以城投为主的企业债发行也将维持高位。

申万方面指出，以公司债为例，目前经证监会审批的就有800多亿元，加上董事会预案和股东大会通过的，合计约有2300亿元。另据海通证券前期测算，2012年8-12月的信用债供给量将在5500亿元左右，若考虑铁道相关债券，则累计供给或达6300亿元。

国泰君安固定收益研究团队认为，利率品种尤其是中长端收益率短期内将维持震荡的走势。在此情况下，信用债对于基本面的低位震荡反应钝化，来自经济复苏、预期回报上升的利率风险的担忧并非当前信用债走势的决定因素。

实际上，自第1次降息以来已有2个月，期间各期限、等级信用债收益率一直处于反弹中，信用债表现持续弱于利率债，信用利差大幅扩大。当前信用债全面调整也无法单纯用资金面紧张来解释，还需考虑信用风险、供求关系等其他因素。

多数券商维持前期信用债“有近忧亦有远虑”的判断。短期内信用债融资的价格优势将增加后续的供给，而市场的承接能力有限，去杠杆的要求反而不小。目前回购利率与债券收益率利差不足，回购养券操作空间已十分有限。

此外，若基本面恶化，经济再下台阶，不排除有信用事件爆发，中低等级信用债依然难涨，信用债仍将跑输利率债。综上所述，短期内信用债市场面临“去库存”，在未跌出安全边际之前，这一过程不会停止。中期来看，经济逐步企稳是大概率事件，利率风险将成为信用债市场的重大威胁。

就需求方面考量，银行在3季度配置压力明显减弱，保险保费收入也在减少，且多数投资户认为高等级债券的收益率目前吸引力较低，而中低等级虽然限制放宽，却仍因内审严格而鲜有问津，加上基金、券商等交易型机构目前仍以获利了结为主要目标，因此信用债收益率料继续向上调整。

国海证券分析师马金良预计，8月下旬开始，在相当长的一段时间内，数据都将继续表现出积极迹象，届时市场将会形成对经济软着陆的一致认识，风险偏好会持续回升，压制信用债表现。(完)