利率产品小幅反弹 债市表现略超预期

新华08网上海6月12日电(记者杨溢仁)本周首个交易日，债券市场并未迎来预期中的大涨行情，虽然自上周五开始，各品种收益率均出现了一波断崖式的下行，但其后开始缓慢回升。分析人士指出，本次降息周期的开启对债市所带来的影响很可能没有市场期望的那么高，而随着政策利好对信贷的推动及经济的回暖，利率产品特别是国债收益率的下行空间料将受限。

中债提供的数据显示，截至6月11日收盘，全国银行间债券市场收益率整体小幅反弹。其中，国债收益率曲线1、10年期上行2BP-4BP至2.17%、3.35%，5年期上行8BP至2.91%的水平；央票收益率曲线1、3年期均上行2BP至2.48%、2.77%的位置；固息金融债收益率曲线1、3、5、7、10年期分别上行2BP-7BP不等，至2.66%、3.28%、3.58%、3.78%、4.01%水平。信用市场方面，高等级信用债券中短端同样微幅上行，而低等级券种则小幅下探。

“股市的回升，以及部分机构的获利回吐压力推升了收益率水平，”一位券商交易员在接受记者采访时表示，“就目前来看，中长期债券收益率小幅回升将成为大概率事件。”

在多数券商研究员看来，由于利率债目前的收益率已经透支了至少一次25BP的降息预期，因此政策兑现更多地可以理解为利好出尽。加上今年上半年获利盘颇丰，许多机构在5月份已经完成了全年的任务指标，则在震荡的市场环境中不太可能继续采取激进的投资手法，多数机构可能会借机选择实现部分收益。

“国外经济增长不确定性增加，国内经济增长仍显疲软，通胀加速下行，政策基调从控通胀转向稳增长，而且历史上宽松货币有一定趋势性，”国泰君安证券宏观债券首席研究员姜超此前表示，“未来存准仍将继续下调，空间或在2次左右，且不排除再度降息的可能性。”

来自南京银行金融市场研究部的观点亦指出，在确认经济已经筑底结束进入稳步反弹之前，预计降息还是会在需要的时候兑现。

毫无疑问，降息与存准调整并不矛盾，存准下调的目标在于对前期累计量宽政策导致的负面挤出效应进行纠偏、恢复货币条件的中性，尤其在人民币贬值压力较大，新增外汇占款趋势性减少的背景下。今年的存准下行通道已经打开，有券商预计，下一次存准调整窗口在7月底至8月初，保持一个季度调整一次的频率。

而在货币政策坚持稳健的背景下，利率政策兑现的频率也不会太高，下一次兑现料将根据二季度及三季度初经济增长情况而定，如果在政策集中出台后，经济反弹仍显后劲不足，预计央行还将在三季度兑现一次利率的下调。

由于经济增长类数据普遍好于预期，对于利率产品而言，在经济增长曙光再度显现的前景下，中长期收益率料延续上行态势。

对此，申万固定收益研究员屈庆指出，利率的方向虽确认为上行，但是上行的速度与幅度在很大程度上受到资金因素、海外市场因素以及技术面因素的影响。从趋势性角度而言，建议投资者警惕中长期利率产品所蕴含的风险，并建议采用降低仓位或缩短久期的方式来规避风险。

反观信用市场，业界普遍维持信用债表现好于利率债、低等级信用表现好于高等级这一基本判断。

值得一提的是，当前利好信用产品的若干市场条件在中期内仍将持续存在。包括降息后贷款利率的下降，这对企业融资环境的改善影响将在较长一段时间内得以延续，其改善作用包括了中小企业的贷款利率随基准利率下调、大企业贷款利率下浮比例增加等。特别是大企业由于融资渠道广，在与银行的价格谈判中占有很强主导优势。

鉴于此，相比于利率产品，券商机构当前更看好信用产品的后期表现。当然，这也并不意味一季度的信用债利率分化行情会重现，而是后期在长期利率波动幅度相对有限背景下，信用产品仍会有更稳定的持有期回报价值。(完)